五、綜合題

1.E公司為一家上市公司，為了適應(yīng)外部環(huán)境變化，擬對(duì)當(dāng)前的財(cái)務(wù)政策進(jìn)行評(píng)估和調(diào)整，董事會(huì)召開了專門會(huì)議，要求財(cái)務(wù)部對(duì)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行分析，相關(guān)資料如下：

資料一：公司有關(guān)的財(cái)務(wù)資料如表5、表6所示：

表5 財(cái)務(wù)狀況有關(guān)資料 單位：萬元

項(xiàng)目	2010年12月31日	2011年12月31日
股本（每股面值1元）	6000	11800
資本公積	6000	8200
留存收益	38000	40000
股東權(quán)益合計(jì)	50000	60000
負(fù)債合計(jì)	90000	90000
負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)	140000	150000

表6 經(jīng)營成果有關(guān)資料 單位：萬元

項(xiàng)目	2009年	2010年	2011年
營業(yè)收入	120000	94000	112000
息稅前利潤	*	200	9000
利息費(fèi)用	*	3600	3600
稅前利潤	*	3600	5400
所得稅	*	900	1350
凈利潤	6000	2700	4050
現(xiàn)金股利	1200	1200	1200

說明：“*”表示省略的數(shù)據(jù)。

資料二：該公司所在行業(yè)相關(guān)指標(biāo)平均值：資產(chǎn)負(fù)債率為40%，利息保障倍數(shù)(已獲利息倍數(shù))為3倍。

資料三：2011年2月21日，公司根據(jù)2010年度股東大會(huì)決議，除分配現(xiàn)金股利外，還實(shí)施了股票股利分配方案，以2010年年末總股本為基礎(chǔ)，每10股送3股工商注冊(cè)登記變更后公司總股本為7800萬股，公司2011年7月1日發(fā)行新股4000萬股。

資料四：為增加公司流動(dòng)性，董事陳某建議發(fā)行公司債券籌資10000萬元，董事王某建議，改變之前的現(xiàn)金股利政策，公司以后不再發(fā)放現(xiàn)金股利。

要求：

(1)計(jì)算E公司2011年的資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、利息保障倍數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和基本每股收益。

(2)計(jì)算E公司在2010年末息稅前利潤為7200萬元時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

(3)結(jié)合E公司目前償債能力狀況，分析董事陳某提出的建議是否合理并說明理由。

(4)E公司2009、2010、2011年執(zhí)行的是哪一種現(xiàn)金股利政策?如果采納董事王某的建議停發(fā)現(xiàn)金股利，對(duì)公司股價(jià)可能會(huì)產(chǎn)生什么影響?

【答案】

(1)2011年資產(chǎn)負(fù)債率=90000/150000=60%

2011年權(quán)益乘數(shù)=150000/60000=2.5

2011年利息保障倍數(shù)=9000/3600=2.5

2011年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=112000/[(140000+150000)/2]=0.77

2011年基本每股收益=4050/(6000+6000×3/10+4000×6/12)=0.41(元/股)

(2)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=7200/(7200-3600)=2

(3)不合理。資料二顯示，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為40%，而E公司已達(dá)到60%，行業(yè)平均利息保障倍數(shù)為3倍，而E公司只有2.5倍，這反映了E公司的償債能力較差，如果再發(fā)行公司債券，會(huì)進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率，這會(huì)加大E公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(4)從表6來看，E公司2009、2010和2011三年的現(xiàn)金股利相等，這表明E公司這三年執(zhí)行的是固定股利政策。由于固定股利政策本身的信息含量，穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格，如果采納王某的建議停發(fā)現(xiàn)金股利，可能會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)下跌。

2.F公司是一家制造類上市公司，公司的部分產(chǎn)品外銷歐美，2012年該公司面臨市場和成本的巨大壓力。公司管理層決定，出售丙產(chǎn)品生產(chǎn)線，擴(kuò)大具有良好前景的丁產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模。為此，公司財(cái)務(wù)部進(jìn)行了財(cái)務(wù)預(yù)測與評(píng)價(jià)，相關(guān)資料如下：

資料一：2011年F公司營業(yè)收入37500萬元，凈利潤為3000萬元。該公司2011年簡化的資產(chǎn)負(fù)債表如表7所示：

表7 資產(chǎn)負(fù)債表簡表(2011年12月31日)

單位：萬元

資產(chǎn)	金額	負(fù)債和股東權(quán)益	金額
現(xiàn)金	5000	應(yīng)付賬款	7500
應(yīng)收賬款	10000	短期借款	2500
存貨	15000	長期借款	9000
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)	30000	負(fù)債合計(jì)	19000
固定資產(chǎn)	20000	股本	15000
在建工程	0	資本公積	11000
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)	20000	留存收益	5000
		股東權(quán)益合計(jì)	31000
資產(chǎn)總計(jì)	50000	負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)	50000

資料二：預(yù)計(jì)F公司2012年?duì)I業(yè)收入會(huì)下降20%，銷售凈利率會(huì)下降5%，股利支付率為50%。

資料三：F公司運(yùn)用逐項(xiàng)分析的方法進(jìn)行營運(yùn)資金需求量預(yù)測，相關(guān)資料如下：

(1)F公司近五年現(xiàn)金與營業(yè)收入之間的關(guān)系如表8所示：

年度	2007	2008	2009	2010	2011
營業(yè)收入	26000	32000	36000	38000	37500
現(xiàn)金占用	4140	4300	4500	5100	5000

(2)根據(jù)對(duì)F公司近5年的數(shù)據(jù)分析，存貨、應(yīng)付賬款與營業(yè)收入保持固定比例關(guān)系，其中存貨與營業(yè)收入的比例為40%，應(yīng)付賬款與營業(yè)收入的比例為20%，預(yù)計(jì)2012年上述比例保持不變。

資料四：2012，F(xiàn)公司將丙產(chǎn)品線按固定資產(chǎn)賬面凈值8000萬元出售，假設(shè)2012年全年計(jì)提折舊600萬元。

資料五：F公司為擴(kuò)大丁產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模新建一條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)投資15000萬元，其中2012年年初投資10000萬元，2013年年初投資5000萬元，項(xiàng)目建設(shè)期為2年，運(yùn)營期為10年，運(yùn)營期各年凈現(xiàn)金流量均4000萬元。項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可收回凈殘值750萬元。假設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表9所示：

表9 相關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

N	1	2	4	10	12
（P/F,10%,n）	0.9091	0.8264	0.6830	0.3855	0.3186
（P/A,10%,n）	0.9091	1.7355	3.1699	6.1446	6.8137

資料六：為了滿足運(yùn)營和投資的需要，F(xiàn)公司計(jì)劃按面值發(fā)行債券籌資，債券年利率9%，每年年末付息，籌資費(fèi)率為2%，該公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

要求：

(1)運(yùn)用高低點(diǎn)法測算F公司現(xiàn)金需要量;①單位變動(dòng)資金(b);②不變資金(a);③2012年現(xiàn)金需要量。

(2)運(yùn)用銷售百分比法測算F公司的下列指標(biāo)：①2012年存貨資金需要量;②2012年應(yīng)付賬款需要量。

(3)測算F公司2012年固定資產(chǎn)期末賬面凈值和在建工程期末余額。

(4)測算F公司2012年留存收益增加額。

(5)進(jìn)行丁產(chǎn)品生產(chǎn)線投資項(xiàng)目可行性分析：①計(jì)算包括項(xiàng)目建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期;②計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值;③評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資可行性并說明理由。

(6)計(jì)算F公司擬發(fā)行債券的資本成本。

【答案】

(1)單位變動(dòng)資金(b)=(5100-4140)/(38000-26000)=0.08

不變資金(a)=4140-26000×0.08=2060(萬元)

現(xiàn)金預(yù)測模型：y=2060+0.08x

2012年現(xiàn)金需要量=2060+0.08×37500×(1-20%)=4460(萬元)

(2)2012年存貨資金需要量=37500×(1-20%)×40%=12000(萬元)

2012年應(yīng)付賬款需要量=37500×(1-20%)×20%=6000(萬元)

(3)固定資產(chǎn)賬面凈值=20000-8000-600=11400(萬元)

在建工程期末余額=10000萬元

(4)2012年銷售凈利率=(3000/37500)×(1-5%)=7.6%

2012年留存收益增加額=37500×(1-20%)×7.6%×(1-50%)=1140(萬元)

(5)①丁項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-10000萬元

NCF1=-5000萬元

NCF2=0

NCF3~11=4000萬元

NCF12=4000+750=4750(萬元)

包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=2+(10000+5000)/4000=5.75(年)

②項(xiàng)目凈現(xiàn)值=-10000-5000×(P/F,10%,1)+4000×(P/A,10%.10)×(P/F,10%,2)+750×(P/F,10%,12)=-10000-5000×0.9091+4000×6.1446×0.8264+750×0.3186=6005.04(萬元)

③由于項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于零，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期5.75年小于項(xiàng)目計(jì)算器的一半12/2=6，因此該項(xiàng)目完全具備財(cái)務(wù)可行性。

(6)債券資本成本=9%×(1-25%)/(1-2%)=6.89%

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