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第三節(jié)　籌資決策分析

一、權(quán)益資金籌集與債務(wù)資金籌集

（一）權(quán)益資金籌集

權(quán)益資金（權(quán)益資本、自有資金）是企業(yè)通過接受直接投資、發(fā)行股票、內(nèi)部收益留存等方式籌集的資金。

主要形式有：普通股籌資、優(yōu)先股籌資、盈余籌資。

（二）長期負(fù)債籌資

負(fù)債籌資分為長期負(fù)債籌資和短期負(fù)債籌資。長期負(fù)債籌資主要有長期借款、長期債券兩種形式。

長期借款籌資的特點(diǎn)：籌資速度快；借款成本較低；借款彈性較大。其缺點(diǎn)是：償債風(fēng)險較大；限制性條款較多；籌資數(shù)量有限等。

（三）短期負(fù)債籌資

短期負(fù)債籌資的特點(diǎn)：籌資的成本較低；速度快，容易取得；資金使用較靈活，籌資富有彈性。但由于企業(yè)應(yīng)在短期內(nèi)拿出足夠的資金來償還債務(wù)，如果屆時現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，企業(yè)就會陷入財務(wù)危機(jī)，因此，短期籌資的籌資風(fēng)險較高。

商業(yè)信用和短期借款是短期負(fù)債籌資的兩種主要方式。

商業(yè)信用籌資的特點(diǎn)是：使用非常方便，無須辦理正式籌資手續(xù)，如果沒有現(xiàn)金折扣信用條件，商業(yè)信用沒有實(shí)際的籌資成本；商業(yè)信用的限制條件少，是在商品交換中產(chǎn)生的"自發(fā)性籌資"。

二、資本結(jié)構(gòu)的決策分析

（一）資本成本

1.資本成本概述

（1）資金成本是指資金使用者為籌集和使用資金所支付的代價，它包括資金的使用費(fèi)用和籌集費(fèi)用。

使用資金支付的報酬是指在資金使用期內(nèi)按年或按月支付給資金供應(yīng)者的報酬，如股息、紅利、利息、租金等；

籌資費(fèi)用是指在資金籌集過程中所支付的費(fèi)用，如委托證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代理發(fā)行股票、債券所支付的代辦費(fèi)，股票、債券的印刷費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)、律師費(fèi)及籌資手續(xù)費(fèi)等。

（2）資本成本作用

資本成本不僅是企業(yè)選擇籌資方式和評價各種投資項目是否可行的重要依據(jù)，而且還是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)。

2.個別資本成本的計算

個別資本成本是指各種籌資方式的成本。主要包括借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。前兩種為債務(wù)資本成本，后兩種為權(quán)益資本成本。

資本成本＝資金占用費(fèi)/（籌資總額－籌資費(fèi)用）

（1）借款成本。借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為：

KL＝IL（1－T）/L（1－FL）

KL長期借款成本率

IL借款年息

L借款額

T所得稅率

FL籌資費(fèi)率

【例題·單選題】下列各項中，體現(xiàn)企業(yè)籌集資金時"籌資突破點(diǎn)"含義的是（ ）。（2008年）

A.邊際資本成本

B.加權(quán)平均資本成本

C.籌集的應(yīng)突破資金限額

D.保持某一資本成本率條件下籌集的資金總限度

『正確答案』D

『答案解析』籌資突破點(diǎn)，是指保持某一資本成本率條件下籌集的資金總限度，超過"籌資突破點(diǎn)"資金成本率就發(fā)生變化。

（二）資本結(jié)構(gòu)

1.資本結(jié)構(gòu)概念。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。它是企業(yè)融資決策的核心問題之一。

用以衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最佳的標(biāo)準(zhǔn)主要有：

（1）加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)為籌資所花費(fèi)的代價最少；

（2）籌集到的能供企業(yè)使用的資本最充裕，能夠確保企業(yè)長期經(jīng)營和發(fā)展的需要

（3）股票市價上升，股東財富最大，企業(yè)總體價值最大；

（4）企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險最小。

最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在企業(yè)風(fēng)險和報酬相互平衡的基礎(chǔ)上求得的，這個結(jié)構(gòu)不僅要使企業(yè)的股價最高，而且要使企業(yè)的資本成本最低。

2.資本結(jié)構(gòu)的決策分析

（1）每股收益分析（EPS分析）

每股收益無差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

【13－21】某公司原有資本700萬元，其中負(fù)債資本200萬元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元。其籌資方式有二：

一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)普通股6萬，每股面值50元。

二是全部借入長期債務(wù)：債務(wù)仍為利率12%，利息36萬元。

公司變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅稅率25%。

『正確答案』

將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)帶入條件公式：

（S－0.6S－180－24）（1－25%）÷（10＋6）＝（S－0.6S－180－24－36）（1－25%）÷10

解上式，S＝750（萬元）

此時每股收益為：（750－0.6×750－180－24）（1－25%）÷16＝4.5（元）

（2）杠桿分析

杠桿分析是指分析企業(yè)各種杠桿運(yùn)用情況對企業(yè)息前稅前利潤（EBIT）和每股收益（EPS）的影響，以及最終對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響。

主要的杠桿分析方法有經(jīng)營杠桿系數(shù)分析、財務(wù)杠桿系數(shù)分析和復(fù)合杠桿系數(shù)分析。

財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)是企業(yè)一定時期息前稅前利潤確定的條件下，所計算的每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

3.最佳資本結(jié)構(gòu)的確定

在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本是最低的。

公司的市場總價值V應(yīng)該等于其股票的總價值S加上債券的價值B即V ＝S＋B

其中：債券價值按面值計算B

股票價值S＝（EBIT－I） （1－T）÷KS

其中KS（權(quán)益資本成本）采用資本定價模型KS= RF +β（ Km- RF）

加權(quán)平均資本成本＝稅前債務(wù)資本成本×（1－所得稅稅率）×債務(wù)額占總資本比重＋權(quán)益資本成本×股東權(quán)益占總資本比重。

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