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本文主要介紹2012年注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師考試《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》第十三章 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與決策的知識(shí)點(diǎn)精講輔導(dǎo)，希望對(duì)您的復(fù)習(xí)有所幫助!!

第四節(jié)　投資決策分析

一、項(xiàng)目投資的決策分析

（一）現(xiàn)金流量概念

在資本預(yù)算中，對(duì)項(xiàng)目作投資決策的主要依據(jù)是項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念。與項(xiàng)目投資相關(guān)的現(xiàn)金流量包括：

（1）投資支出：主要包括購(gòu)置設(shè)置、建筑廠房、購(gòu)買無(wú)形資產(chǎn)、籌建費(fèi)用等。新項(xiàng)目投入需要增加庫(kù)存和應(yīng)收賬款以便擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售，因此流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債都會(huì)增加。

凈營(yíng)運(yùn)資本＝流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債，這部分資本需要長(zhǎng)期資本來(lái)補(bǔ)充，應(yīng)計(jì)入投資支出。

（2）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：指項(xiàng)目投入使用后，在壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來(lái)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增量。

例如，某項(xiàng)目需投資100萬(wàn)元，壽命為10年，該項(xiàng)目實(shí)施與否的收入、支出見表13－20。

表13－20

（3）期末凈現(xiàn)金流量。項(xiàng)目壽命期末除了壽命期最后一年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量外，還有固定資產(chǎn)清算變現(xiàn)的稅后收入、回收投入項(xiàng)目的凈營(yíng)運(yùn)資本、停止使用的土地出賣收入等。

（二）項(xiàng)目投資決策分析的基本方法

1.回收期法?；厥掌谑瞧髽I(yè)用投資項(xiàng)目所得的凈現(xiàn)金流量來(lái)回收項(xiàng)目初始投資所需的年限。

如果每年的稅后凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量相同，且原始投資一次支出，則：

回收期＝原始投資額/每年稅后凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（NCF）

2.凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的差額，用NPV表示。若以投資額為投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出，稅后凈現(xiàn)金流量為項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流入，其表達(dá)式為：

凈現(xiàn)值的判別標(biāo)準(zhǔn)是：若NPV≥0，則項(xiàng)目應(yīng)予接受；若NPV <0，則項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。

3.內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率可定義為使項(xiàng)目在壽命期內(nèi)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也就是使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

當(dāng)NPV＝0時(shí)：

內(nèi)部收益率的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：IRR大于、等于籌資的資本成本（或項(xiàng)目要求的收益率），項(xiàng)目可接受；若IRR小于資本成本（或項(xiàng)目要求的收益率），則項(xiàng)目不可接受。

4.獲利能力指數(shù)法

獲利能力指數(shù)是項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值和投資支出現(xiàn)值之比，表明項(xiàng)目單位投資的獲利能力，記為PI。

獲利能力指數(shù)的判斷標(biāo)準(zhǔn)是： PI≥1，項(xiàng)目可接受；反之，項(xiàng)目應(yīng)拒絕。

5.會(huì)計(jì)收益率法

會(huì)計(jì)收益率是項(xiàng)目年平均稅后凈收入和平均賬面投資額之比，記為ARR。

會(huì)計(jì)收益率的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：ARR≥企業(yè)目標(biāo)收益率時(shí)，項(xiàng)目可行。

優(yōu)缺點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，與會(huì)計(jì)的口徑一致；但沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，年平均凈收益受到會(huì)計(jì)政策的影響。

（三）對(duì)決策方法的評(píng)價(jià)

通常，一個(gè)好的項(xiàng)目投資決策分析方法應(yīng)該具有以下幾個(gè)特性：

（1）考慮項(xiàng)目整個(gè)壽命的現(xiàn)金流量；

（2）考慮資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)現(xiàn)金流量按資本成本折現(xiàn)；

（3）對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行比較或優(yōu)選時(shí)，應(yīng)能選出使公司價(jià)值最大的項(xiàng)目。

結(jié)論：對(duì)于相互獨(dú)立的項(xiàng)目，凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、獲利能力指數(shù)法得出的結(jié)論都是正確的。對(duì)于互斥項(xiàng)目，只有凈現(xiàn)值法最正確。

（四）項(xiàng)目投資決策分析的應(yīng)用

1.固定資產(chǎn)更新決策

（1）期初增量投資支出：

售舊購(gòu)新的現(xiàn)金凈流量＝－（新設(shè)備投資－舊設(shè)備的變價(jià)價(jià)值）

舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生凈損失減稅（或凈收益納稅）的凈現(xiàn)金流量＝（賬面價(jià)值－變現(xiàn)價(jià)值）×所得稅率

（2）營(yíng)運(yùn)資本投資的凈現(xiàn)金流量＝－凈營(yíng)運(yùn)資本增加額

項(xiàng)目壽命期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量：

（3）期末非經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金凈流量：

2.資本限量決策

資本限量決策是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。實(shí)質(zhì)上就是運(yùn)用獲利指數(shù)法尋求一組使凈現(xiàn)值最大化的投資項(xiàng)目組合。使用獲利指數(shù)法的基本步驟如下：

（1）計(jì)算所有投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)，只接受PI≥1的投資項(xiàng)目；

（2）按各投資方案的獲利指數(shù)高低為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行排序，逐項(xiàng)計(jì)算累計(jì)投資額，并與資本限量進(jìn)行比較；

（3）當(dāng)截止到某投資項(xiàng)目的累計(jì)投資額恰好等于資本限量時(shí)，前面的各投資項(xiàng)目即為最優(yōu)的投資組合。

（4）如果第（3）步無(wú)法直接找到最優(yōu)投資組合，需采用一定的方法對(duì)第③步進(jìn)行必要的修正，即對(duì)投資項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行所有可能的投資組合排列，并找出所有投資組合的凈現(xiàn)值的大小，接受凈現(xiàn)值最大的投資組合為最優(yōu)組合。

二、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析

投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。

（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思想是：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。其關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。

【例題·單選題】（2007年）采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法時(shí)，可以作為確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的關(guān)鍵因素是（ ）。

A.投資項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流量

B.投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小

C.投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

D.投資項(xiàng)目的社會(huì)平均收益率

『正確答案』B

『答案解析』風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率

（二）肯定當(dāng)量法

肯定當(dāng)量法的基本思路是先用一個(gè)系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機(jī)會(huì)的可取程度。

肯定當(dāng)量系數(shù)，是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。由于標(biāo)準(zhǔn)離差率是衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)很好的指標(biāo)，因而一般用它來(lái)確定肯定當(dāng)量系數(shù)。

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