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第八章　長期投資性資產(chǎn)評(píng)估

第一部分　重要考點(diǎn)【長期股權(quán)評(píng)估】

一、要求

長期股權(quán)投資收益的估算，收益的增長率以及價(jià)值的估算。

二、出題模式：選擇題和綜合題

（一）綜合題

【例題1·綜合題】某資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)受托對(duì)甲公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。甲公司擁有乙公司發(fā)行的非上市普通股股票100萬股，每股面值1元。評(píng)估人員經(jīng)過調(diào)查分析認(rèn)為，甲公司在持有該股票期間，每年每股收益率均在8%左右，評(píng)估基準(zhǔn)日后預(yù)計(jì)該股票第一年每股收益率為8%，第二年每股收益率為9%，第三年每股收益率為10%。從第四年起，乙公司研發(fā)的新產(chǎn)品上市，每股收益率可達(dá)到l5%，并將持續(xù)下去。通過與乙公司管理層的溝通，評(píng)估人員了解到乙公司將從第四年起每年年終將稅后利潤的80%用于股利分配，另20%用于公司擴(kuò)大再生產(chǎn)。評(píng)估時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3%。評(píng)估基準(zhǔn)日為2009年12月31日。

【要求】（1）根據(jù)所給資料，估算本項(xiàng)目所選用評(píng)估方法中的各項(xiàng)參數(shù)指標(biāo)。

（2）估算甲公司擁有的乙公司股票的價(jià)值。（最終結(jié)果以萬元為單位，小數(shù)點(diǎn)后保留兩位）

[答案]（1）估算各項(xiàng)參數(shù)指標(biāo)

①折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=5%+3%=8%

②收益額測(cè)算

第1年收益：100×1×8%=8萬元

第2年收益：100×1×9%=9萬元

第3年收益：100×1×10%=10萬元

第4年收益：100×1×15%=15萬元

第5年及以后的年收益：

第五年開始每年有股利增長率=20%×l5%=3%

（2）估算甲公司擁有的乙公司股票的價(jià)值

8×（1+8%）-1+9×（1+8%）-2+10×（1+8%）-3+[15/（8%-3%）]×[（1+8%）-3]

=8×0.9259+9×0.8573+10×0.7938+300×0.7938

=261.2萬元

【例題2·綜合題】某評(píng)估機(jī)構(gòu)以2007年1月1日為評(píng)估基準(zhǔn)日對(duì)甲企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，甲企業(yè)賬面有4項(xiàng)長期投資，賬面原值共計(jì)8 500萬元，其中：

第一項(xiàng)為向A有限責(zé)任公司投資，投資時(shí)間為l998年l2月31日，賬面原值200萬元，占A企業(yè)總股本的l5%。根據(jù)投資合同，全部以現(xiàn)金投入，合同期共l0年，合同約定甲企業(yè)按投資比例對(duì)A企業(yè)每年的凈利潤進(jìn)行分紅。根據(jù)A企業(yè)提供的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，A企業(yè)至評(píng)估基準(zhǔn)目的凈資產(chǎn)為-l 200萬元。經(jīng)調(diào)查得知，A企業(yè)由于產(chǎn)品陳舊、管理不善，連續(xù)幾年虧損，已于兩年前完全停產(chǎn)，無法繼續(xù)經(jīng)營。

第二項(xiàng)為向B企業(yè)投資，投資日期為2004年1月1日，賬面原值500萬元，占B企業(yè)總股本的8.5%。根據(jù)投資合同，甲企業(yè)全部以現(xiàn)金投入，合同期共l5年。合同約定B企業(yè)每年按甲企業(yè)投資額的l6%作為甲企業(yè)的投資報(bào)酬，每年支付一次，合同期滿后B企業(yè)不再向甲企業(yè)返還投資本金。根據(jù)B企業(yè)提供的審計(jì)報(bào)告，B企業(yè)至評(píng)估基準(zhǔn)日賬面凈資產(chǎn)為8 200萬元，企業(yè)每年凈利潤保持在650萬元左右的水平上，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定。

第三項(xiàng)為向C企業(yè)投資，投資日期為2003年1月1曰，賬面原值5 800萬元，占C企業(yè)總股本的70%。C企業(yè)是由甲企業(yè)發(fā)起設(shè)立的，根據(jù)合同規(guī)定，只要C企業(yè)不出現(xiàn)連續(xù)3年虧損，就一直經(jīng)營下去。根據(jù)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，至評(píng)估基準(zhǔn)日C企業(yè)凈資產(chǎn)為9 200萬元，2006年度的凈利潤為600萬元，在過去的4年中每年的凈利潤一直穩(wěn)步遞增。評(píng)估人員調(diào)查得知，C企業(yè)為一高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品的銷售前景較好，預(yù)計(jì)評(píng)估基準(zhǔn)日之后第一年至第五年的凈利潤分別在前一年的基礎(chǔ)上遞增l0%，從第六年起，每年將在上一年的基礎(chǔ)上以2%的速度遞減。

第四項(xiàng)為向D企業(yè)投資，投資日期為l993年12月31日，賬面原值2 000萬元。D企業(yè)為股份公司，并于2005年上市。經(jīng)調(diào)查得知，在甲企業(yè)初始投資時(shí)，按每l元折合l股，共計(jì)2 000萬股，為企業(yè)法人股。D企業(yè)上市時(shí)進(jìn)行了縮股，縮股前的1.25股在縮股后變?yōu)閘股。半年前D上市公司進(jìn)行了股改，法人股股東又將所持股數(shù)的20%作為法人股獲得流通權(quán)利對(duì)原流通股股東的補(bǔ)償支付給原流通股股東，至評(píng)估基準(zhǔn)日該法人股已允許上市交易。評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)D企業(yè)股票開盤價(jià)為7元/股，最高價(jià)為7.6元/股。最低價(jià)為6.9元/股，收盤價(jià)為7.5元/股。

在上述資料的基礎(chǔ)上，不再考慮其他因素（其中包括少數(shù)股權(quán)折價(jià)和控股股權(quán)溢價(jià)因素），假設(shè)折現(xiàn)率及資本化率均為12%。

要求：對(duì)甲企業(yè)的長期投資進(jìn)行評(píng)估。

[答案]

（1）第一項(xiàng)投資評(píng)估值

由于"A企業(yè)由于產(chǎn)品陳舊、管理不善，連續(xù)幾年虧損，已于兩年前完全停產(chǎn)，無法繼續(xù)經(jīng)營"。所以A企業(yè)不存在持續(xù)經(jīng)營的收益

由于"A企業(yè)至評(píng)估基準(zhǔn)目的凈資產(chǎn)為-l200萬元"，所以股東獲得A企業(yè)清算價(jià)值也為零。

所以A企業(yè)價(jià)值為零。

（2）第二項(xiàng)投資評(píng)估

B企業(yè)每年的分配給甲企業(yè)的收益為：500×16%，尚余剩余收益年限為：15-3。所以第二項(xiàng)投資價(jià)值為（500×16%/12%）×[1-1/（1+12%））15-3]=666.67×0.7433=495.54（萬元）

（3）第三項(xiàng)投資評(píng)估值

①C企業(yè)前五年現(xiàn)值

600×（1+10%）/（12%-10%）×[1-（（1+10%）/（1+12%））5]=33000×0.0862=2844.6（萬元）

②第五年的收益=600×（1+10%）5=966.31（萬元）

③第六年的收益=966.31×（1-2%）=946.98（萬元）

④第六年及未來現(xiàn)值946.98/（12%+2%）×（1/（1+12%）5）=3838.15（萬元）

⑤合計(jì)=2 844.6+3 838.15=6 682.75（萬元）

⑥甲企業(yè)股本價(jià)值=6 682.75×70%=4 677.93（萬元）

（4）第四項(xiàng)投資評(píng)估值

①可上市股權(quán)數(shù)=2000/1.25×（1-20%）=1280（萬股）

②股票市值=1280×7.5=9600（萬元）

（5）長期投資總值=0+495.54+4677.93+9600=14 773.47（萬元）

（一）單選題

【例題1·綜合題】對(duì)全資企業(yè)和控股企業(yè)的直接投資，對(duì)于明顯沒有經(jīng)濟(jì)利益，也不能形成任何經(jīng)濟(jì)權(quán)利的，且該被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)數(shù)，則對(duì)該企業(yè)的直接投資的評(píng)估應(yīng)為（ ）。

A.零值

B.以凈資產(chǎn)額乘以投資比例

C.負(fù)值

D.無法確定

『正確答案』A

『答案解析』參見教材312頁。

【例題2·單選題】甲廠以機(jī)器設(shè)備向乙廠投資，協(xié)議雙方聯(lián)營10年，雙方按各自投資比重分配乙廠的利潤，甲廠投資100萬元占乙廠資本總額的10%。雙方協(xié)議投資期滿時(shí)，乙廠按甲廠投入機(jī)器設(shè)備的折余價(jià)值返還甲廠，設(shè)備年折舊率定為5%，評(píng)估時(shí)雙方已經(jīng)聯(lián)營5年，前5年甲廠每年從乙廠分得利潤分別為：10萬元、14萬元、15萬元、15萬元、15萬元。經(jīng)評(píng)估人員調(diào)查分析，認(rèn)為乙廠今后5年的生產(chǎn)經(jīng)營情況基本穩(wěn)定，甲廠每年從乙廠處分得15萬收益問題不大。投資期滿，乙廠將返還甲廠機(jī)器折余價(jià)值50萬。根據(jù)評(píng)估時(shí)的銀行利率、通貨膨脹情況，以及乙廠的經(jīng)營情況，將折現(xiàn)率定為12%。該項(xiàng)長期投資評(píng)估價(jià)值為（ ）。

A.82.442萬元

B.824.42萬元

C.54.072萬元

D.28.37萬元

『正確答案』A

『答案解析』P=15×3.6048+50×0.5674=54.072+28.37=82.442（萬元）

（二）多選題

【例題1·多選題】注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估甲企業(yè)長期股權(quán)投資的價(jià)值時(shí)，通常要考慮（ ）等因素。

A.甲企業(yè)所有者權(quán)益的評(píng)估價(jià)值

B.被投資企業(yè)所有者權(quán)益的評(píng)估價(jià)值

C.長期股權(quán)投資在甲企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值中的比重

D.被評(píng)估股權(quán)在被投資企業(yè)所有者權(quán)益中的比重

E.甲企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

『正確答案』BD

『答案解析』參見教材312頁。

【例題2·多選題】關(guān)于紅利增長模型以及股利增長比率g的說法正確的有（ ）。

A.有兩種測(cè)定方法：統(tǒng)計(jì)分析法和趨勢(shì)分析法

B.g＝再投資的比率（即稅后利潤的留存比率）×企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率（股本利潤率）

C.股利增長率等于企業(yè)的再投資的比率

D.紅利增長模型計(jì)算公式中的分子的股利指得是評(píng)估基準(zhǔn)日后的預(yù)期第一筆股利

『正確答案』ABD

『答案解析』參見教材308頁

【例題 3·多選題】下列關(guān)于非控股型股權(quán)投資評(píng)估的描述正確的有（ ）。

A.對(duì)于非控股型股權(quán)投資評(píng)估，可以采用收益法

B.對(duì)于明顯沒有經(jīng)濟(jì)利益，也不能形成任何經(jīng)濟(jì)權(quán)利的投資則按零價(jià)值計(jì)算

C.在未來收益難以確定時(shí)，可以采用重置價(jià)值法進(jìn)行評(píng)估,即通過對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，確定凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評(píng)估值

D.如果進(jìn)行該項(xiàng)投資的期限較短，價(jià)值變化不大，被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實(shí)相符.可根據(jù)核實(shí)后的被投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評(píng)估值

E.不論采用什么方法評(píng)估非控股型股權(quán)投資，都應(yīng)考慮少數(shù)股權(quán)因素可能會(huì)對(duì)評(píng)估值產(chǎn)生的影響

（責(zé)任編輯：中大編輯）