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(三)折現(xiàn)率的測(cè)算

1.累加法

R=Rf+Rr　　　(10-9)

式中：R——企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率;

Rf——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;

Rr——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型(對(duì)應(yīng)股權(quán)自由現(xiàn)金流量→股東全部權(quán)益價(jià)值)

(1)資本資產(chǎn)定價(jià)模型是用來測(cè)算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種工具。

(2)數(shù)學(xué)表達(dá)式是：

R=Rf1+(Rm-Rf2)×β×α　　　　(10-10)

式中：R——企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率;

Rf1——現(xiàn)行無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;

Rm——市場(chǎng)期望報(bào)酬率歷史平均值;

Rf2——?dú)v史平均無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;(因?yàn)棣孪禂?shù)需要?dú)v史一段時(shí)間的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算)

β——被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)權(quán)益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù);

α——企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)。

注意：這里的Rf1和Rf2一般情況下是相等的。

3.加權(quán)平均資本成本模型

(1)原理

加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負(fù)債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。

(2)公式

R=E÷(D+E)×Ke+D÷(D+E)×(1-T)×Kd　　　(10-11)

式中：E——權(quán)益資本;

D——債務(wù)資本;

Ke——權(quán)益資本要求的投資回報(bào)率(權(quán)益資本成本);

Kd——債務(wù)資本要求的回報(bào)率(債務(wù)資本成本)，是指沒有扣除所得稅前的長(zhǎng)期負(fù)債成本

T——被評(píng)估企業(yè)適用的所得稅稅率。

企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重×長(zhǎng)期負(fù)債成本+權(quán)益資本占投資資本的比重×權(quán)益資本成本　　　(10-12)

其中：權(quán)益資本要求的回報(bào)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

注意：公式中各種資本權(quán)數(shù)的確定方法一般有三種：

Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中(賬面價(jià)值)各種資本的比重為權(quán)數(shù);

Ⅱ.以占企業(yè)外發(fā)證券市場(chǎng)價(jià)值(市場(chǎng)價(jià)值)的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù);

Ⅲ.以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)。

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