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作為現(xiàn)代公司制度的核心,資本制度與治理制度相輔相成、互動相關(guān)。本文通過對兩大法系股份有限公司治理制度和資本制度的立法演變分析認(rèn)為,公司資本制度與公司治理之間不僅存在著終極目標(biāo)上的趨同性,而且互動相關(guān)。由于不同公司治理理念下存在著不同的價值取向,公司資本制度的設(shè)置也應(yīng)各不相同。我國現(xiàn)行的公司資本制度與公司治理理念不相適應(yīng),為回應(yīng)公司治理理念的要求,我國宜改采折衷資本制。

一、不同公司治理理念下的資本制度

(一)法定資本制:以股東會中心為理念的資本制度

資本主義早期,作為公司的主宰,股東會有權(quán)決定公司一切重大事項,而作為公司意思執(zhí)行機(jī)關(guān)的董事會不過是股東會決議消極的、機(jī)械的執(zhí)行者。德國早期的股份公司充分體現(xiàn)了這種“股東本位”的法律結(jié)構(gòu)。日本1899年制定的商法繼受了德國法,設(shè)置了以股東會為中心的董事及監(jiān)事等三個機(jī)關(guān),從而具備了民主化的機(jī)關(guān)?！?〕它不僅賦予股東會任免董事、監(jiān)事、審批公司預(yù)決算、公司利益分配等對公司經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)控的權(quán)力,還賦予其對法定職權(quán)之外的任何事項的決定權(quán)。股東會成為直接干預(yù)董事經(jīng)營行為的萬能機(jī)關(guān)。由此形成以股東會中心為理念的公司治理制度。

以“資本三原則”為支柱的法定資本制是股東會中心在公司資本制度上的體現(xiàn)。(1)從公司成立時的資本確定與發(fā)行看,法定資本制中的公司資本由股東制定的公司章程載明且全部發(fā)行;(2)公司成立后,資本不得隨意增減。增資時,新股的發(fā)行須經(jīng)股東會作出決議,修改公司章程中的資本數(shù)額并辦理相應(yīng)的變更登記手續(xù),并由股東會決定股票發(fā)行的價格;(3)即使公司股票的市場價格因公司財務(wù)、業(yè)務(wù)情況及其他因素發(fā)生了變化,公司經(jīng)營層也無權(quán)根據(jù)證券市場的具體情況和公司籌資的需要自主決定股票的發(fā)行價格。

法定資本制是股東本位和股東會中心的邏輯必然,它適應(yīng)了當(dāng)時社會經(jīng)濟(jì)生活中經(jīng)濟(jì)民主思想和“個人本位”對公司制度的要求。法定資本制以股東為中心,體現(xiàn)了股東公平、平等的理念,通過股東會對公司經(jīng)營活動的干預(yù)實現(xiàn)對公司經(jīng)營層的約束和監(jiān)督,保證公司資本運(yùn)作的安全性。但卻不利于作為公司執(zhí)行機(jī)關(guān)的董事會及時利用各種商機(jī)作出有利于公司的決策,最終不可能實現(xiàn)股東投資回報最大化的需要,違背了公司作為商事組織以求效率為本的宗旨,對債權(quán)人的保護(hù)也欠周全。隨著證券市場的形成,公司規(guī)模的擴(kuò)大,加之經(jīng)營的復(fù)雜化和市場競爭的加劇,股東會中心走向衰落,法定資本制也必將為其他資本制度所取代。

(二)授權(quán)資本制和折衷資本制:以董事會中心為理念的資本制度

1.授權(quán)資本制———以美國為代表的英美法系國家資本制度

進(jìn)入20世紀(jì)后,證券市場的不斷發(fā)展,股票所有權(quán)高度分散,股東漸漸遠(yuǎn)離公司的經(jīng)營管理中心,其權(quán)力越來越弱化。作為公司的非常設(shè)機(jī)構(gòu),股東會不可能對瞬息萬變的公司現(xiàn)代化業(yè)務(wù)及時做出決策,普通會議和特別會議均不可能對公司的經(jīng)營事務(wù)實施有效管理。因此,為了提高公司的經(jīng)營管理效率和決策質(zhì)量,股東會中心地位逐漸下降,董事會地位得以提升。正是在此背景下,重新定位公司權(quán)力分配的理念應(yīng)運(yùn)而生,董事會成為公司的經(jīng)營中心。美國《示范公司法》就是董事會中心的典范。

在董事會中心理念的引導(dǎo)下,英美法系國家紛紛實行授權(quán)資本制度。授權(quán)資本制的核心是“授權(quán)股份”(authorizedshares),即在公司章程中記載:公司存續(xù)期間內(nèi),發(fā)行股份的類別、每一類股份的總數(shù)。股東會通過公司章程對董事會在設(shè)定的范圍內(nèi)募集股本給予授權(quán)。除非章程有限制性規(guī)定,發(fā)行時間、價格、類別股份的權(quán)利,均由董事會裁量,不必經(jīng)過股東會批準(zhǔn)。正是基于董事會經(jīng)營管理權(quán)力的核心地位,在實行授權(quán)資本制的美國,除在授權(quán)范圍內(nèi)董事會可于正常的商業(yè)判斷自由裁量公司的資本運(yùn)營外,還可享有募集公司債券、發(fā)行庫存股票(treasuryshares)以及發(fā)行與雇員、高級職員購買股票或股票選擇權(quán)計劃(stockoptionlian)有關(guān)的股票(即實施股票期權(quán)制度)的權(quán)利。同時,股票發(fā)行的價格也由公司董事會與潛在的投資者通過談判來確定。盡管示范公司法或有的州公司法允許股東通過公司章程的適當(dāng)條款而將這一權(quán)力保留給自己行使,并在公司注冊證書中對此加以說明,但實際上,由于股東通常不參與公司的經(jīng)營管理,所以由股東確定股票價格的例子非常罕見?？梢?庫存股票的發(fā)行或公司自己股份的持有,實為授權(quán)資本制度中董事會中心的昭示。

授權(quán)資本制與董事會中心治理制度相呼應(yīng),適應(yīng)了市場經(jīng)濟(jì)對公司設(shè)立、決策快速高效運(yùn)營的客觀要求。股份發(fā)行時間的彈性化,便于公司適時籌資,降低了投資經(jīng)營的風(fēng)險;公司資本變更程序的簡化,使資本變動的操作成本大大降低,實現(xiàn)了公司資本制度設(shè)置的效率目標(biāo),體現(xiàn)了公司運(yùn)營效率化的價值理念。但由于在成立時公司股本僅是名義性的,極易產(chǎn)生“過低資本化”問題,在此情形下,公司進(jìn)行的交易難免滋生欺詐行為。由于該制度未規(guī)定對未募足股份的發(fā)行時間,極易造成公司財務(wù)結(jié)構(gòu)的不健全,使公司財務(wù)基礎(chǔ)薄弱,削弱了對債權(quán)人利益的保護(hù)。同時,董事會權(quán)力的擴(kuò)張,也使股東利益的維護(hù)有失周全。因而,授權(quán)資本制在突出效率的同時,犧牲了公司資本制度安排中對安全的要求。

2.折衷資本制———以德日為代表的大陸法系國家資本制度

隨著傳統(tǒng)股東會中心主義的弱化,以及董事會作為公司行政中樞的趨勢明顯,早期以“股東本位”為理念的大陸法系國家紛紛對公司機(jī)關(guān)和與之相應(yīng)的資本制度進(jìn)行了變革———在公司治理上導(dǎo)入了董事會中心主義理念;在資本制度上,吸收英美國家的授權(quán)資本制,將其與傳統(tǒng)的法定資本制結(jié)合,形成了富有生命力的折衷資本制。

德國1937年制定的《股份法》率先對股份公司機(jī)關(guān)的權(quán)力分配進(jìn)行了改革,在堅持公司財產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)相分離的原則下,強(qiáng)化董事會的地位,縮小了股東會的權(quán)力,其只對法律和章程中所規(guī)定的特定事項享有決定權(quán)。同時,為達(dá)到削弱股東會權(quán)力、強(qiáng)化董事會權(quán)力的目的,在機(jī)關(guān)規(guī)定的先后次序上,先為董事會,次為監(jiān)事會,股東會則淪為最后。與之呼應(yīng),《股份法》同時對資本確定原則加以修正,放棄法定資本制,像美國一樣,允許公司籌集“授權(quán)資本”,即由股東會做出決議,授權(quán)董事會在不超過五年的期間內(nèi),在某一特定限額內(nèi)發(fā)行新股,以通過資本市場的迅速行動來實現(xiàn)公司的資金需要。

日本1950年《商法》的修改也借鑒了美國立法,廢止了股東會中心,擴(kuò)大了董事會權(quán)限———除法律和章程規(guī)定為股東會權(quán)限的事項外,由董事會決定業(yè)務(wù)執(zhí)行。董事會在資本運(yùn)作方面的決議事項包括新股發(fā)行、公司債的發(fā)行、額面股份和無額面股份的相互轉(zhuǎn)換、附新股認(rèn)購權(quán)的公司債的發(fā)行。為簡化籌資方法,在資本制度上相應(yīng)的導(dǎo)入了授權(quán)資本制,實行認(rèn)可資本制,即公司章程無需規(guī)定資本總額,只規(guī)定公司發(fā)行股份的總數(shù),在設(shè)立時,只要發(fā)行股份總數(shù)的1/4公司就可成立,余下部分無需變更章程,經(jīng)董事會決議可隨時發(fā)行新股。1997年、1998年《商法》的修改又設(shè)立了自有公司股份認(rèn)購制度。這樣,只要董事會決議通過,公司就可以取得或消除自己的股份。

韓國1963年及1984年修正商法時對股份公司引入了折衷資本制,縮減股東會的權(quán)限,加強(qiáng)董事會權(quán)限,同時授權(quán)董事會發(fā)行資本的范圍從2倍增為4倍,公司債發(fā)行的限度增加了2倍,并將可轉(zhuǎn)換公司債及附新股認(rèn)購權(quán)的公司債的發(fā)行權(quán)也作為董事會的權(quán)限,擴(kuò)大了自己股份取得的范圍。1995年修改商法時對授權(quán)資本制進(jìn)行了更大幅度的修改,取消了公司設(shè)立后變更章程而增加預(yù)定發(fā)行股份數(shù)不能超過已發(fā)行股份4倍的規(guī)定,使公司設(shè)立后可以無限制擴(kuò)大授權(quán)資本而不受實際股份發(fā)行總數(shù)的限制。

通常,效率為經(jīng)濟(jì)學(xué)家所追求,安全則為法學(xué)家所崇尚。當(dāng)安全與效率發(fā)生沖突不能兼顧時,存在如何取舍的問題。在營利性的商事公司中,與方便股東投資獲利相比,維護(hù)債權(quán)人利益和交易安全始終只是附屬性目標(biāo),其在公司法中的地位不應(yīng)與方便股東投資獲利相提并論。法定資本制為保證制度的安全性犧牲了公司效率,授權(quán)資本制則以安全為代價換取公司的效率,二者均失之偏頗。折衷資本制兼采二者之長,在安全與效率之間尋得了平衡,是一種極富生命力的公司資本制度,代表了股份公司資本制度發(fā)展的方向。

對兩大法系公司治理理念與資本制度的立法演變分析可以看出:公司資本制度與公司治理制度之間存在著終極目標(biāo)上的趨同性,二者互動相關(guān)。由于不同公司治理理念下存在著不同的價值取向,公司資本制度的設(shè)置也應(yīng)各不相同。

首先,現(xiàn)代公司(尤其是股份公司)是資本企業(yè),公司資本構(gòu)成公司財產(chǎn)的重要來源,是公司賴以存在和正常運(yùn)營的物質(zhì)基礎(chǔ)和保障。而公司治理則是為了實現(xiàn)公司資本運(yùn)營效率,實現(xiàn)股東投資利益最大化而構(gòu)架的用以保證公司正常運(yùn)行,以股權(quán)為基礎(chǔ)建立起來的公司內(nèi)部組織系統(tǒng)及彼此相互關(guān)系的運(yùn)作體系。盡管對公司價值存在諸多爭論,但公司在本質(zhì)上是由股東所組成的營利性組織卻是不爭的事實。兩制度存在著終極目標(biāo)上的趨同性,即實現(xiàn)公司運(yùn)營效率化和股東利益最大化

（責(zé)任編輯：中大編輯）

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