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 第四節(jié) 籌資管理

【考點一】籌資方式【熟悉】

目前我國企業(yè)籌集資金的方式主要有以下幾種：

（1）吸收直接投資

（2）發(fā)行股票

（3）內(nèi)部留存收益

（4）向銀行借款

（5）利用商業(yè)信用

（6）發(fā)行公司債券

（7）融資租賃

【考點二】權(quán)益性籌資【熟悉】

權(quán)益性籌資的具體方式，包括吸收直接投資、發(fā)行普通股票籌資、留存收益籌資等。

（一）吸收直接投資

1.直接投資的出資形式

企業(yè)采用吸收直接投資方式籌集資金時，投資者可以用現(xiàn)金、廠房設(shè)備、材料物資、無形資產(chǎn)等作價出資。

（1）以現(xiàn)金出資。

（2）以實物出資。

（3）以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資。

（4）以土地使用權(quán)出資。

2.吸收直接投資的成本

吸收直接投資的成本，是指企業(yè)因吸收直接投資而支付給出資人的投資報酬。吸收直接投資的成本除了不考慮籌資費用外，其計算方法與普通股籌資基本相同。

3.吸收直接投資的優(yōu)缺點

與發(fā)行股票籌集資金相比，吸收直接投資具有以下優(yōu)點：

（1）手續(xù)簡便快快捷，資金籌集的速度快，籌資成本低。

（2）可以直接獲得投資者的先進設(shè)備和先進技術(shù)，盡快形成生產(chǎn)能力和生產(chǎn)規(guī)模，盡快占領(lǐng)市場。

（3）支付投資報酬的方式靈活，分紅壓力小。

但是吸收直接投資也有缺點，主要表現(xiàn)為：

（1）直接面向投資者籌集資金，使企業(yè)吸收資金的數(shù)量有限，企業(yè)較難迅速擴張，因此依靠吸收直接籌集權(quán)益性資金的企業(yè)，一般規(guī)模不會太大。

（2）采用直接吸收投資方式籌集資金，投資者數(shù)量相對較少，但每個投資者的持股比例相對較大，有可能分散企業(yè)控制權(quán)。

（二）發(fā)行普通股票籌資

1.普通股票的種類

（1）按是否記名，分為記名投票和不記名投票。

（2）按票面是否標明金額，分為有面值股票和無面值股票。我國公司法規(guī)定，股票應(yīng)注明其面值，并且發(fā)行價格不得低于面值。

（3）按發(fā)行對象和上市地點不同，分為a股、b股、h股、n股。a股是供我國大陸地區(qū)個人買賣，以人民幣標明票面金額并以人民幣認購和交易的股票。b股、h股、和n股是專供我國港澳臺和外國投資者買賣的、以人民幣標明票面金額但以外幣認購和交易的股票。其中b股在上海和深圳上市，大陸投資者也可買賣，h股在香港上市，n股在紐約上市。

2.普通股票籌資的成本

普通股票籌資的成本包括股票發(fā)行費用和現(xiàn)金股利。發(fā)行費用包括發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費等，現(xiàn)金股利是普通股投資的必要報酬，其高低取決于企業(yè)經(jīng)濟效益和股利政策等。企業(yè)股利政策大致分為兩類，一類是固定股利政策，另一類是固定股利增長率政策。不同股利政策下，普通股籌資成本的計算也有所不同。

（1）企業(yè)采用固定股利政策。固定股利政策，是指企業(yè)每年分派固定數(shù)額的現(xiàn)金股利。此時，普通股票籌資成本的計算公式為：

（2）企業(yè)采用固定股利增長率政策。在正常情況下，普通股股利應(yīng)隨企業(yè)發(fā)展有所增長。如果企業(yè)采用固定股利增長率政策，則普通股股票籌資成本的計算公式為：

3.發(fā)行普通股籌資的優(yōu)缺點

與其他籌資方式相比，發(fā)行普通股票籌資具有以下優(yōu)點：

（1）沒有固定的到期日，不必考慮償還。

（2）沒有固定的股利負擔，籌資風險小。

（3）發(fā)行普通股所籌集的資金是企業(yè)最基本的資金來源，普通股股本及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金，反映了企業(yè)的財務(wù)實力，可作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，特別是為債權(quán)人提供了保障，增強了企業(yè)的舉債能力。

但是，普通股票籌資也存在一些明顯的缺點：

（1）資金成本較高。

（2）發(fā)行股票可能會增加新股東，分散企業(yè)的控制權(quán)。同時，增發(fā)股票會稀釋每股收益，引發(fā)股價下跌。

（3）發(fā)行股票籌資要求增加企業(yè)的透明度，需要公布企業(yè)的資金使用計劃和未來發(fā)展計劃等重要信息，這些信息有可能被競爭對手利用。

（三）留存收益籌資

1.留存收益的種類

留存收益，是指留存在企業(yè)的凈利潤（稅后利潤）。一般企業(yè)都不會把全部凈利潤以股利的形式分配給股東，因此留存收益是企業(yè)籌集權(quán)益性資金的一種重要方式。我國企業(yè)的留存收益由盈余公積和未分配利潤兩部分組成。

（1）盈余公積。

（2）未分配利潤

2.留存收益籌資的成本

留存收益成本的計算與普通股基本相同，只是不發(fā)生籌資費用。

（1）如果企業(yè)普通股股利固定，留存收益成本的計算公式為：

（2）如果企業(yè)普通股股利逐年固定增長，留存收益成本的計算公式為：

3.留存收益籌資的優(yōu)缺點

留存收益是企業(yè)內(nèi)部形成的資金，無須通過一定的方式去籌集，具有以下優(yōu)點：

（1）資金成本較低。

（2）可以保持原有股東的控制權(quán)。

（3）可以增加企業(yè)的財務(wù)實力。

采用留存收益籌資的缺點是：

（1）籌資金數(shù)量有限。

（2）資金使用受限制。

 【考點三】長期負債籌資【熟悉】

在我國，長期負債籌資主要有長期借款和發(fā)行債券兩種方式。

（一）長期借款籌資

1.長期借款的種類

目前我國金融機構(gòu)提供的長期借款主要有：

（1）按照提供貸款的機構(gòu)，可以分為政策性銀行貸款和商業(yè)性銀行貸款。

（2）按照借款的用途，可以分為固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等。

（3）按照有無擔保，分為信用貸款和抵押貸款。

2.長期借款籌資的成本

長期借款成本包括利息和籌資費用。由于利息費用計入企業(yè)資產(chǎn)或財務(wù)費用，可以起到抵減所得稅的作用，因此長期借款成本的計算公式為：

3.長期借款籌資的優(yōu)缺點

采用長期借款籌資的優(yōu)點是：

（1）籌資速度快。

（2）籌資成本低。

（3）籌資彈性大。

（4）可以通過財務(wù)杠桿作用，提高股東的投資回報。

長期借款的缺點主要表現(xiàn)為：

（1）財務(wù)風險較高。

（2）限制性條款多。

（3）籌資數(shù)量有限。

（二）發(fā)行債券籌資

1.債券的種類

企業(yè)債券按不同的分類標準，可以分為不同的類別。

（1）按債券是否記名，分為記名債券和不記名債券。

（2）按有無財產(chǎn)擔保，分為抵押債券和信用債券。

（3）按能否轉(zhuǎn)化為企業(yè)股票，分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。

2.發(fā)行債券籌資的成本

債券成本包括債券利息和籌資費用。債券利息在息稅前支付，具有減稅效應(yīng)。債券籌資費用包括發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、上市費、推銷費等。債券成本的計算公式為：

3.債券籌資的優(yōu)缺點

債券籌資具有以下優(yōu)點：

（1）資金成本較低。

（2）可以保持股東的控制權(quán)

（3）可以通過財務(wù)杠桿作用，提高股東的投資回報。

債券籌資的缺點主要表現(xiàn)為：

（1）財務(wù)風險大。

（2）籌資周期長，限制條件多。

（3）籌資數(shù)量有限。

（三）融資租賃籌資

1.融資租賃的種類

融資租賃，又成為資本租賃，是一種長期租賃形式，可解決企業(yè)對長期資金的需要。其特點是租賃期較長，一般為租賃資產(chǎn)壽命的一半以上；在租賃期內(nèi)，出租方一般不提供維修和保養(yǎng)服務(wù)；租賃期滿后，承租方可以將租賃物退還出租方，也可以作價買下或延長租期續(xù)租。融資租賃包括以下三種形式：

（1）直接租賃。

（2）售后回租。

（3）杠桿租賃。

2.融資租賃籌資的成本

融資租賃籌資成本包括設(shè)備價款和租息兩部分。設(shè)備價款是包括設(shè)備買價、運雜費和途中保險費等；租息又可分為租賃企業(yè)的融資成本和融資手續(xù)費，其中融資成本是指融資租賃企業(yè)為購買租賃設(shè)備所籌集資金的成本，即設(shè)備租賃期內(nèi)的利息，租賃手續(xù)費包括租賃企業(yè)承辦租賃業(yè)務(wù)的營業(yè)費用和一定的盈利。

3.融資租賃籌資的優(yōu)缺點

對承租企業(yè)而言，融資租賃是一種特殊的籌資方式，不必預(yù)先支付資金便可獲得需要的設(shè)備。其優(yōu)點主要表現(xiàn)為：

（1）籌資速度快。

（2）設(shè)備淘汰風險小。

（3）財務(wù)風險較小。

（4）租金可在稅前扣除，減少了企業(yè)所得稅的繳稅。

融資租賃籌資的最大缺點是資金成本較高。一般來說，其租金總額往往超出設(shè)備買價許多，租息比借款利息高得多。當承租企業(yè)發(fā)生財務(wù)困難時，固定的租金會構(gòu)成一項沉重負擔。

【考點四】短期負債籌資【熟悉】

短期負債籌資最主要的形式是短期借款和商業(yè)信用等。

（一）短期借款籌資

與長期負債籌資方式相比，短期借款籌資的優(yōu)點是：

（1）籌資速度快。

（2）籌資彈性大。

（3）籌資成本較低。

但是短期借款償還期短，要求企業(yè)在短期內(nèi)拿出足夠的資金償還，如果企業(yè)資金安排不當，可能會陷入財務(wù)困境，因此短期借款籌資的風險比較大。此外，短期借款利率波動較大，有時甚至會過于長期負債。

（二）商業(yè)信用籌資

1.商業(yè)信用的種類

利用商業(yè)信用籌集資金，主要有以下三種形式：

（1）預(yù)收貨款。

（2）延期付款，但不涉及現(xiàn)金折扣。

（3）延期付款，但早付款可享受現(xiàn)金折扣。

2.商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點

采用商業(yè)信用籌資的最大優(yōu)點是容易取得。首先，商業(yè)信用是一種持續(xù)性的信貸方式，它與商品交易同時進行，無需辦理籌資手續(xù)，只要企業(yè)信譽好，很容易取得商業(yè)信用。其次，如果沒有現(xiàn)金折扣，或企業(yè)不放棄現(xiàn)金折扣，則利用商業(yè)信用籌資沒有實際成本。但是商業(yè)信用期限一般較短，如果放棄現(xiàn)金折扣，所付出的成本比較較高。

【考點五】綜合資金成本與資本結(jié)構(gòu)【掌握】

（一）綜合資金成本

綜合資金成本是企業(yè)所籌集資金的平均成本，反映企業(yè)資金成本的總體水平。綜合資金成本又可分為已籌資金的加權(quán)平均成本和新增資金的邊際資金成本。在進行資本結(jié)構(gòu)決策時，使用加權(quán)平均資金成本；在進行追加籌資決策時，使用邊際資金成本。

1.加權(quán)平均資金成本

加權(quán)平均資金成本，是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。當有多種籌資方式可以選擇時，企業(yè)應(yīng)當選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案。加權(quán)平均資金成本的計算公式為：

2.邊際資金成本

邊際資金成本是指資金每增加一個單位而相應(yīng)增加的成本。邊際資金成本也是按加權(quán)平均法計算的。首先，根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)和各種籌資方式下資金成本變化的分界點，計算籌資總額分界點，計算籌資總額分界點，得出若干組籌資總額范圍，然后，分別計算若干組籌資總額范圍內(nèi)的加權(quán)資金成本，便可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。

（二）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采用多種籌資方式籌集資金而形成的，各種籌資方式的不同組合，決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化?？偟膩砜矗髽I(yè)的籌資方式可以分為權(quán)益籌資和負債籌資兩類，因此資本結(jié)構(gòu)也可以理解為是負債在全部資金中所占的比重以及不同負債所占的比重。

確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有很多，最方便的是比較資金成本法，即分別計算不同籌資方案的加權(quán)資金成本，從中選擇加權(quán)平均資金成本最低的籌資組合，即為最佳資本結(jié)構(gòu)。

 【本節(jié)真題演練】

一、單項選擇題

1、某股份公司準備增發(fā)100000股普通股股票，每股發(fā)行價15元，預(yù)計籌資費率10％，預(yù)計第一年每股發(fā)放現(xiàn)金股利1元，以后年度的股利增長率為2％。本次增發(fā)普通股的資本成本為（　）。

a.6.67％

b.7.41％

c.8.67％

d.9.41％

【答案】d

【真題解析】

本題涉及的考點是資本成本。權(quán)益資本成本=年現(xiàn)金股利÷普通股市價×（1一籌資費用率）+預(yù)計股利增長率=1÷15×（1-10％）+2％=0.0941，故本題的正確答案為d.

【真題試題】（2008年單項選擇第23題）

2、下列關(guān)于普通股和優(yōu)先股的表述，正確的是（?。?。

a.普通股股東有權(quán)通過股東大會參與公司經(jīng)營決策

b.優(yōu)先股股東有權(quán)通過股東大會參與公司經(jīng)營決策

c.優(yōu)先股和普通股在發(fā)行時都約定股息率

d.在公司剩余財產(chǎn)的分配順序上，優(yōu)先股股東排在債權(quán)人和普通股股東之前

【答案】a

【真題解析】

本題涉及的考點是籌資管理中有關(guān)股票籌資的知識點。普通股是股份公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份，是最基本的股份，也是風險最大的股份。一般情況下，股份公司只發(fā)行普通股。優(yōu)先股在分配股利和公司剩余財產(chǎn)時，順序優(yōu)先于普通股，但它不具有表決權(quán)，或者表決權(quán)的形式受到限制，一般認為，優(yōu)先股兼有債券的性質(zhì)。本題選項中只有a是正確的。優(yōu)先股股東不能參與表決或表決權(quán)受到限制因而不能通過股東大會參與公司經(jīng)營決策，故b項錯誤。c項錯在普通股在發(fā)行時不約定股息率，d項錯在優(yōu)先股股東在分配順序上不優(yōu)于債權(quán)人，只優(yōu)于普通股股東。

【真題試題】（2008年單項選擇第30題）

二、多項選擇題

1、企業(yè)通過發(fā)行債券籌集資金的優(yōu)點有（?。?。

a.與股票相比，債權(quán)的發(fā)行成本較低

b.可以保持股東對公司的控制權(quán)

c.財務(wù)風險小

d.所籌集資金的數(shù)量不受限制

【答案】ab

【真題解析】

本題涉及的考點是籌資方式中有關(guān)發(fā)行債券的知識點。與其他籌資方式相比，債券籌資具有以下優(yōu)點：（1）與股票相比，債券的發(fā)行成本較低。此外，債券利息在稅前支付，可以減少企業(yè)所得稅的繳納，因此債券籌資的資金成本較低。（2）債券持有人不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，從而保持了股東對公司的控制權(quán)。（3）債券利率是固定的，企業(yè)無論盈利多少，都只需支付固定的利息，更多的收益可以分配給投資者或用于擴大經(jīng)營，因此債券籌資有可能提高股東的投資回報。債券籌資的缺點主要表現(xiàn)為：（1）財務(wù)風險大。因為債券有固定的到期日，必須按期還本付息。如果企業(yè)一時資金周轉(zhuǎn)不靈，無法按期償債，就會陷入財務(wù)困境，甚至導致企業(yè)破產(chǎn)。（2）限制條件多。發(fā)行債券的限制條件比借款和發(fā)行股票要嚴格，因此發(fā)行債券籌集資金的周期較長，而且嚴格的債券合同可能會限制企業(yè)在資金上的使用。（3）籌資數(shù)量有限。發(fā)行債券籌資的數(shù)量，通常受一定額度的限制，其規(guī)模由國家證券管理機構(gòu)核定。故本題的正確答案為ab.

【真題試題】（2008年多項選擇第57題）

2、發(fā)行普通股籌集資金的優(yōu)點是（?。?。

a.沒有固定的股利負擔，資本成本低

b.沒有股本到期日，不必考慮償還

c.企業(yè)承擔的財務(wù)風險小

d.籌資方式靈活

【答案】abc

【真題解析】

本題考查的考點是發(fā)行普通股籌集資金的優(yōu)點。與其他籌資方式相比，普通股籌資具有以下優(yōu)點：（1）普通股股本沒有到期日，不必考慮償還，是公司的永久性資本，可以保證公司對資金的最低需要，對維持公司長期穩(wěn)定地發(fā)展具有重要意義。（2）普通股籌資沒有固定的股利負擔，公司是否支付股利以及支付多少股利，可以視公司盈利情況和經(jīng)營需要而定。與負債相比，普通股籌資不存在還本付息的壓力，因此籌資風險較小。（3）發(fā)行普通股所籌集的資金是公司最基本的資金來源，普通股股本及由此產(chǎn)生的資本公積和盈余公積，反映了公司的財務(wù)實力，可作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，特別是為債權(quán)人提供了保障，增強了企業(yè)的舉債能力。但是，普通股籌資也存在一些明顯的缺點：（1）普通股籌資的資金成本較高。首先，普通股的發(fā)行成本高，發(fā)行普通股要經(jīng)過申報、審批、承銷等一系列程序，需要較長的時間和很高的費用；其次，從投資者角度看，普通股風險較高，要求的報酬率也較高。此外，從公司角度看，股利只能用稅后利潤支付，不像債務(wù)利息可以從稅前利潤中扣除，因此不具有節(jié)稅作用。（2）發(fā)行普通股可能會增加新股東，分散公司的控制權(quán)。同時，增發(fā)股票會稀釋每股收益，引發(fā)股價下跌。（3）發(fā)行股票籌資需要增加公司的透明度，需要公布公司的資金使用計劃和未來發(fā)展計劃等重要信息，這些信息有可能被競爭對手利用。正確答案是abc.

【真題試題】（2007年多項選擇第59題）

3、融資租賃是企業(yè)常用的一種籌集資金的方式，其特點是（    ）。

a.租賃期滿后，租賃資產(chǎn)歸還給出租方

b.租賃期內(nèi)，由出租方負責對租出資產(chǎn)進行維護和保養(yǎng)

c.租賃期內(nèi)，由承租方負責對租入資產(chǎn)進行維護和保養(yǎng)

d.租賃期一般在租賃資產(chǎn)壽命的一半以上

【答案】acd

【真題解析】

本題考查的考點是融資租賃的特點。融資租賃，又稱為資本租賃，是一種長期租賃形式。其特點是租賃期較長，一般為租賃資產(chǎn)壽命的一半以上；在租賃期內(nèi)，出租方不提供維修和保養(yǎng)服務(wù)；租賃期滿后，承租方可以將租賃物退還出租方，也可以作價買下或延長租期續(xù)租。正確答案是acd.

【真題試題】（2007年多項選擇第63題）

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