二、歐洲貨幣市場(chǎng)

(一)歐洲貨幣市場(chǎng)的含義

歐洲貨幣市場(chǎng)(Eurocurrency Market)是專門從事境外貨幣存放借貸的市場(chǎng)。廣義上，歐洲貨幣就是在貨幣發(fā)行國(guó)境外流通的貨幣，或者說是在市場(chǎng)所在地流通的外國(guó)貨幣。之所以稱為歐洲貨幣，是因?yàn)樽钤绲木惩庳泿攀橇髀涞綒W洲倫敦的美元。此后市場(chǎng)迅速擴(kuò)展到歐洲其他地區(qū)乃至全球各個(gè)角落，因此歐洲貨幣的詞頭“歐洲”不是地理范圍上的概念，實(shí)際上是“境外”的意思。

(二)歐洲貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)

歐洲貨幣市場(chǎng)有特定的交易客體、交易主體和交易中介等，形成了區(qū)別于其他國(guó)際金融市場(chǎng)的獨(dú)特性質(zhì)。

1.歐洲貨幣市場(chǎng)的交易客體是歐洲貨幣

要判斷一筆貨幣資金是否是歐洲貨幣，就要看這筆存款是否繳納存款準(zhǔn)備金，一般來說只有非居民的外幣存款不用繳納存款準(zhǔn)備金。因此，狹義上的歐洲貨幣是指銀行對(duì)非居民的境外貨幣負(fù)債。隨著1981年美國(guó)設(shè)立國(guó)際銀行業(yè)便利(International Banking Facility，簡(jiǎn)稱IBF)，允許銀行在境內(nèi)從事歐洲貨幣業(yè)務(wù)，而且以回流的美元為主，這種在美國(guó)進(jìn)行的非居民之間的美元交易也是歐洲貨幣，從而擴(kuò)展了歐洲貨幣的范圍。因此，在非居民與非居民之間借貸的境內(nèi)貨幣也是歐洲貨幣。

2.歐洲貨幣市場(chǎng)的交易主體主要是市場(chǎng)所在地的非居民

傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)以國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)為依托，主要從事居民與非居民之間的借貸，而歐洲貨幣市場(chǎng)主要從事非居民與非居民之間的借貸，成為與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)相分離的離岸金融市場(chǎng)。

可以這樣說，傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)是各國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外部分，而歐洲貨幣市場(chǎng)是各國(guó)金融市場(chǎng)的在外部分。

3.歐洲貨幣市場(chǎng)的交易中介是歐洲銀行

歐洲銀行(Euro banking)專指那些經(jīng)營(yíng)歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行。它們擁有全球性的分支機(jī)構(gòu)和客戶網(wǎng)絡(luò)，利用現(xiàn)代化的通訊工具等手段，依賴其先進(jìn)的業(yè)務(wù)技術(shù)和嚴(yán)格的經(jīng)營(yíng)管理，將世界各地的歐洲貨幣供求者聯(lián)系在一起，形成一個(gè)以若干著名的離岸金融中心為依托、高效且高度全球一體化的歐洲貨幣市場(chǎng)整體。因此，歐洲貨幣市場(chǎng)基本上是以運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)形式存在的無形市場(chǎng)。

這種獨(dú)特性質(zhì)使得歐洲貨幣市場(chǎng)基本上不受管制。一方面，由于在發(fā)行國(guó)境外進(jìn)行該貨幣借貸，使貨幣發(fā)行國(guó)管理當(dāng)局鞭長(zhǎng)莫及，從而有效地逃避其管制;另一方面，由于非居民的外幣借貸對(duì)市場(chǎng)所在國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)幾乎沒有什么影響，即使存在影響也可以通過采取一定措施加以隔離，而且歐洲貨幣市場(chǎng)還可以給當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)帶來就業(yè)、稅收和知名度等方面的好處，所以市場(chǎng)所在國(guó)一般也不加以限制，有些國(guó)家反而采取種種優(yōu)惠措施鼓勵(lì)其發(fā)展。

(三)歐洲貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成

1.歐洲銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)

在歐洲貨幣市場(chǎng)中存在一個(gè)龐大的銀行同業(yè)市場(chǎng)，銀行同業(yè)間的資金拆借占整個(gè)市場(chǎng)總額的比重很大。

歐洲貨幣市場(chǎng)存在發(fā)達(dá)的銀行同業(yè)市場(chǎng)的原因有：①各國(guó)商業(yè)銀行常常在歐洲貨幣市場(chǎng)上借款以滿足本國(guó)對(duì)準(zhǔn)備金的要求。②資金由擁有過剩存款的歐洲銀行流向最終客戶，需要經(jīng)過一系列的銀行中介。③銀行在各貨幣間進(jìn)行短期套利。事實(shí)上，大多數(shù)套利資本的運(yùn)動(dòng)都是通過歐洲貨幣市場(chǎng)，而且歐洲貨幣市場(chǎng)上大多數(shù)存款資金也是短期的。

在這個(gè)市場(chǎng)上，銀行同業(yè)之間拆借歐洲貨幣的定期存款。標(biāo)準(zhǔn)的期限有1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和12個(gè)月，也有一些1天、1周和2周的定期存款。這些定期存款的交割日(起息日)規(guī)定與外匯交易相同，一般在交易后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日進(jìn)行。其他存款還有：①隔夜存款，llp在交易日當(dāng)天交割的期限只有1天的存款;②隔日存款，即期限也只有1天，但在交易日的次日交割的存款。這兩種存款是通過掉期交易實(shí)現(xiàn)的。

銀行同業(yè)拆借一般都是通過電話或電傳聯(lián)系，達(dá)成交易后一般只憑信用，不需要簽訂書面的協(xié)議。在聯(lián)系時(shí)必須說明借款銀行的名稱，因?yàn)榻杩钽y行的資信對(duì)于決定借款額度、期限和利率均有很大影響。交易單位往往以100萬美元計(jì)算。

銀行同業(yè)拆借實(shí)行雙向報(bào)價(jià)制，即同時(shí)報(bào)出出價(jià)和要價(jià)利率，對(duì)方可以根據(jù)需要選擇是存款還是借款。出價(jià)利率(Bid Interest Rate) 指報(bào)價(jià)銀行從其他銀行吸收存款的利率。要價(jià)利率(Asked Interest irate)是指對(duì)其他銀行貸款的利率。要價(jià)和出價(jià)利率之差是銀行從事交易的收益。

并不是所有的銀行都有能力究當(dāng)報(bào)價(jià)銀行。例如，在倫敦市場(chǎng)上從事歐洲貨幣業(yè)務(wù)的銀行有幾百家，但能報(bào)出這種存放款利率的銀行只有幾十家。這幾十家大銀行被稱為“主要銀行”，是倫敦歐洲貨幣市場(chǎng)的主要經(jīng)營(yíng)者。

2.歐洲中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)

按傳統(tǒng)慣例，1’一5年期的貸款為中長(zhǎng)期貸款，5年期以上的貸款為長(zhǎng)期貸款。第二次世界大戰(zhàn)以后，不再嚴(yán)格加以區(qū)分，而是統(tǒng)稱為中長(zhǎng)期貸款。

中長(zhǎng)期貸款的主要形式有銀團(tuán)貸款和雙邊貸款。

(1)銀團(tuán)貸款：銀團(tuán)貸款是向非銀行借款人提供歐洲中長(zhǎng)期貸款的主要形式。對(duì)于國(guó)際組織、各國(guó)政府、大公司等借款人來說，資金需求數(shù)量大而且期限長(zhǎng)，銀行往往面臨較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)往往由幾家，十幾家甚至幾十家來自不同國(guó)家的銀行組成貸款辛迪加，通過一家或幾家信譽(yù)較高的大銀行出面牽頭，按照相同條件共同向借款人提供貸款。這就是所謂的銀團(tuán)貸款(Bank Group Loan)，又稱辛迪加貸款(syndicate Loan)。

銀行貸款有兩種形式：一是直接銀團(tuán)貸款，eP參加貸款銀團(tuán)的各成員銀行直接向借款人提供貸款，貸款的具體工作由貸款協(xié)議中指定的代理銀行統(tǒng)一進(jìn)行。二是間接銀團(tuán)貸款，一家或幾家大銀行為牽頭銀行向借款人作出貸款安排，具體方式是由牽頭銀行將貸款分別轉(zhuǎn)售給其他參與銀行，他們按各自承擔(dān)的份額提供貸款，貸款工作由牽頭銀行負(fù)責(zé)管理。

(2)雙邊貸款。除銀團(tuán)貸款這種典型形式外，金額較低，期限較短的中期貸款一般只由一家銀行提供，這種形式的貸款被稱為雙邊貸款(Bilateral Loan)或獨(dú)家銀行貸款(Sole Bank Loan)。除利率結(jié)構(gòu)與銀團(tuán)貸款相同之外，其他費(fèi)用較低，有時(shí)甚至全免

3.歐洲債券市場(chǎng)

(1)歐洲債券的含義。歐洲債券是國(guó)際債券的一種。國(guó)際債券是相對(duì)于國(guó)內(nèi)債券而言的。從債券的發(fā)行人身份來看，債券分為國(guó)內(nèi)債券和國(guó)際債券兩大類。國(guó)內(nèi)債券是指市場(chǎng)所在地的本國(guó)發(fā)行人發(fā)行的債券;國(guó)際債券(International Bond)是指市場(chǎng)所在地的非居民發(fā)行人發(fā)行的債券。

國(guó)際債券分為外國(guó)債券和歐洲債券。外國(guó)債券(F0reign Bond)是指非居民在異國(guó)債券市場(chǎng)上以市場(chǎng)所在地貨幣為面值發(fā)行的國(guó)際債券。例如，中國(guó)政府在日本東京發(fā)行的日元債券、日本公司在紐約發(fā)行的美元債券就屬于外國(guó)債券。外國(guó)債券的發(fā)行主要集中于世界上幾個(gè)主要國(guó)家的金融中心，最主要的有瑞士的蘇黎世、美國(guó)的紐約、日本的東京、英國(guó)的倫敦和荷蘭的阿姆斯特丹等。在每個(gè)金融中心發(fā)行的外國(guó)債券一般都有一個(gè)共同的名稱，如在美國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券稱為揚(yáng)基債券，在日本發(fā)行的外國(guó)債券稱為武士債券，在英國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券稱為猛犬債券，在荷蘭發(fā)行的外國(guó)債券稱為倫布蘭特債券，在中國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券稱為熊貓債券。

歐洲債券(Euro Bond)是指在某貨幣發(fā)行國(guó)以外，以該國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券。例如，墨西哥政府在東京發(fā)行的美元債券就屬于歐洲債券。特別提款權(quán)不是任何國(guó)家的法定貨幣，因此以其為面值的國(guó)際債券都是歐洲債券。

歐洲債券與外國(guó)債券存在下面的差別：

第一，外國(guó)債券一般由市場(chǎng)所在地的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)組成的承銷辛迪加承銷;歐洲債券則由來自多個(gè)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)組成的國(guó)際性承銷辛迪加承銷。正由于此，國(guó)外一些教科書將由一國(guó)金融機(jī)構(gòu)承銷的國(guó)際債券稱為外國(guó)債券，而由多個(gè)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)承銷的國(guó)際債券成為歐洲債券。

第二，外國(guó)債券受市場(chǎng)所在地國(guó)家證券主管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，對(duì)公募發(fā)行的管理比較嚴(yán)格，需要向證券主管機(jī)構(gòu)注冊(cè)登記，發(fā)行后可申請(qǐng)?jiān)谧C券交易所上市;私募發(fā)行無需注冊(cè)登記。但不能上市掛牌交易。’歐洲債券發(fā)行卻不必向債券面值貨幣國(guó)或發(fā)行市場(chǎng)所在地的證券主管機(jī)構(gòu)登記，不受任何一國(guó)的管制，通常采用公募方式發(fā)行，發(fā)行后可申請(qǐng)?jiān)谀骋蛔C券交易所上市。第三，外國(guó)債券的發(fā)行和交易必須受當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)有關(guān)金融法律法規(guī)的管理和約束;歐洲債券不受面值貨幣國(guó)或發(fā)行市場(chǎng)所在地法律的限制，因此債券發(fā)行協(xié)議中必須注明一旦發(fā)生糾紛應(yīng)依據(jù)的法律標(biāo)準(zhǔn)。

第四，外國(guó)債券的發(fā)行人和投資者必須根據(jù)市場(chǎng)所在地的法規(guī)繳納稅金;歐洲債券采取不記名債券形式，投資者的利息收入是免稅的。

第五，外國(guó)債券付息方式一般與當(dāng)?shù)貒?guó)內(nèi)債券相同;歐洲債券通常都是每年付息一次，以減少投資者國(guó)際分散化付息帶來的不便。

(2)歐洲債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。歐洲債券市場(chǎng)是歐洲債券發(fā)行與流通的市場(chǎng)。其中，歐洲債券的新發(fā)行市場(chǎng)，即實(shí)現(xiàn)債券由發(fā)行人流向投資者的市場(chǎng)叫做一級(jí)市場(chǎng);已發(fā)行的歐洲債券在不同投資者之間買賣形成的市場(chǎng)叫做二級(jí)市場(chǎng)。

歐洲債券市場(chǎng)主要由以下三類參與者組成：其一，發(fā)行人。歐洲債券發(fā)行人主要有國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、各國(guó)政府和政府機(jī)構(gòu)、跨國(guó)公司、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)、國(guó)有企業(yè)等，其中大多數(shù)發(fā)行人來自發(fā)達(dá)國(guó)家。發(fā)行歐洲債券需要很高的資信等級(jí)，發(fā)行人進(jìn)人市場(chǎng)的目的是籌集中長(zhǎng)期資金。其二，投資者。歐洲債券的投資者包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。其中機(jī)構(gòu)投資者的力量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過個(gè)人投資者而起主要作用，主要有國(guó)際組織、各國(guó)政府、中央銀行、養(yǎng)老金、投資基金、跨國(guó)公司和國(guó)際性大銀行等。在歐洲債券市場(chǎng)上，投資的主要?jiǎng)訖C(jī)是獲得高收益，減少甚至逃避稅收也是一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)。其三，中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)是指?jìng)袖N和買賣中介的金融機(jī)構(gòu)，其中承銷是其主要職能。歐洲債券的發(fā)行一般沒有固定的場(chǎng)所，主要由中介機(jī)構(gòu)代理發(fā)行。中介機(jī)構(gòu)大多是來自發(fā)達(dá)國(guó)家的信譽(yù)卓著的金融機(jī)構(gòu)，包括證券公司、投資銀行、商人銀行和商業(yè)銀行的投資銀行分支機(jī)構(gòu)

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