第二節(jié) 傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)及其工具

一、貨幣市場(chǎng)

貨幣市場(chǎng)是指交易期限在一年以?xún)?nèi)，以短期金融工具為媒介進(jìn)行資金融通和借貸的交易市場(chǎng)，主要包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、短期政府債券市場(chǎng)和大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)等。

貨幣市場(chǎng)中交易的金融工具一般都具有期限短、流動(dòng)性高、對(duì)利率敏感等特點(diǎn)，具有“準(zhǔn)貨幣”特性。

(一)同業(yè)拆借市場(chǎng)

同業(yè)拆借市場(chǎng)是指具有法人資格的金融機(jī)構(gòu)或經(jīng)過(guò)法人授權(quán)的金融分支機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金頭寸調(diào)節(jié)、融通的市場(chǎng)。

同業(yè)拆借市場(chǎng)有以下特點(diǎn)：①期限短。同業(yè)拆借市場(chǎng)的期限最長(zhǎng)不得超過(guò)一年，這其中又以隔夜頭寸拆借為主。②參與者廣泛?，F(xiàn)代同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者相當(dāng)廣泛，商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)都是同業(yè)拆借市場(chǎng)的主要參與者。③在拆借市場(chǎng)交易的主要是金融機(jī)構(gòu)存放在中央銀行賬戶(hù)上的超額準(zhǔn)備金。④信用拆借。同業(yè)拆借活動(dòng)都是在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行的，市場(chǎng)準(zhǔn)入條件比較嚴(yán)格，金融機(jī)構(gòu)主要以其信譽(yù)參加拆借活動(dòng)。也就是說(shuō)，同業(yè)拆借市場(chǎng)基本上都是信用拆借。

同業(yè)拆借市場(chǎng)有以下功能：①調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)資金，提高資金使用效率。有了同業(yè)拆借市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)就可以在不用保持大量超額準(zhǔn)備金的前提下，滿足存款支付及匯兌清算的需要。同業(yè)拆借市場(chǎng)使具有超額準(zhǔn)備金頭寸的金融機(jī)構(gòu)可以及時(shí)拆出資金，減少閑置資金，提高資金使用效率和盈利水平;同時(shí)，也為準(zhǔn)備金不足的金融機(jī)構(gòu)提供了高效率、低成本獲取資金的途徑。②同業(yè)拆借市場(chǎng)是中央銀行實(shí)施貨幣政策，進(jìn)行金融宏觀調(diào)控的重要載體。同業(yè)拆借市場(chǎng)利率有效地反映了資金市場(chǎng)上短期資金的供求狀況，中央銀行根據(jù)其利率水平，了解市場(chǎng)資金的松緊狀況，運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行金融宏觀調(diào)控，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

(二)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)

回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)是指通過(guò)證券回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期貨幣資金借貸所形成的市場(chǎng)。證券回購(gòu)協(xié)議是指證券資產(chǎn)的持有者在賣(mài)出一定數(shù)量的證券資產(chǎn)的同時(shí)與買(mǎi)方簽訂的在未來(lái)某一特定日期按照約定的價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券資產(chǎn)的協(xié)議。

從表面上看，證券回購(gòu)是一種證券買(mǎi)賣(mài)，但實(shí)際上它是一筆以證券為質(zhì)押品而進(jìn)行的短期資金融通。證券的賣(mài)方以一定數(shù)量的證券為抵押進(jìn)行短期借款，條件是在規(guī)定期限內(nèi)再購(gòu)回證券，且購(gòu)回價(jià)格高于賣(mài)出價(jià)格，兩者的差額即為借款的利息。

在證券回購(gòu)協(xié)議中，作為標(biāo)的物的主要是國(guó)庫(kù)券等政府債券或其他有擔(dān)保債券，也可以是商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等其他貨幣市場(chǎng)工具。

證券回購(gòu)作為一種重要的短期融資工具，在貨幣市場(chǎng)中發(fā)揮著重要作用：①證券回購(gòu)交易增加了證券的運(yùn)用途徑和閑置資金的靈活性。通過(guò)回購(gòu)交易，證券交易商可以融人短期資金，或者通過(guò)逆回購(gòu)交易買(mǎi)入證券以滿足自己或客戶(hù)的需要，有些交易商甚至利用回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)進(jìn)行空頭交易，實(shí)現(xiàn)套利目的。商業(yè)銀行通過(guò)回購(gòu)交易，能夠不斷地調(diào)劑頭寸余缺，保持資產(chǎn)與負(fù)債的動(dòng)態(tài)均衡，使存貸差資金得到很好的利用。對(duì)一般投資者來(lái)說(shuō)，證券回購(gòu)市場(chǎng)也提供了更加靈活地選擇到期日以及規(guī)避債券價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的手段。②回購(gòu)協(xié)議是中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的重要工具。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)，中央銀行常常通過(guò)回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，達(dá)到間接調(diào)控貨幣市場(chǎng)的目的。即中央銀行以回購(gòu)或逆回購(gòu)方式吞吐基礎(chǔ)貨幣，減少或增加短期內(nèi)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量。這樣操作的最大優(yōu)點(diǎn)是能夠減少利率波動(dòng)給中央銀行持有債券資產(chǎn)帶來(lái)的資本損失，對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊也比直接買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券帶來(lái)的沖擊小。因此，回購(gòu)協(xié)議在中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作中占據(jù)日益重要的地位。

(三)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)

商業(yè)票據(jù)是公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)的方式出售給投資者的一種短期無(wú)擔(dān)保的信用憑證。由于商業(yè)票據(jù)沒(méi)有擔(dān)保，完全依靠公司的信用發(fā)行，因此其發(fā)行者一般都是規(guī)模較大、信譽(yù)良好的公司。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)就是這些公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)并進(jìn)行交易的市場(chǎng)。

一般來(lái)說(shuō)，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行期限較短，面額較大，且絕大部分是在一級(jí)市場(chǎng)上直接進(jìn)行交易。商業(yè)票據(jù)具有融資成本低、融資方式靈活等特點(diǎn)，并且發(fā)行票據(jù)還能提高公司的聲譽(yù)。因此無(wú)論對(duì)于發(fā)行者還是投資者而言，商業(yè)票據(jù)都是一種理想的貨幣市場(chǎng)工具。

(四)銀行承兌匯票市場(chǎng)

匯票是由出票人簽發(fā)的委托付款人在見(jiàn)票后或票據(jù)到期時(shí)，對(duì)收款人無(wú)條件支付一定金額的信用憑證。由銀行作為匯票的付款人，承諾在匯票到期日支付匯票金額的票據(jù)，稱(chēng)為銀行承兌匯票，以此為交易對(duì)象的市場(chǎng)就是銀行承兌匯票市場(chǎng)。

銀行承兌匯票市場(chǎng)主要由一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成。一級(jí)市場(chǎng)即發(fā)行市場(chǎng)，主要涉及匯票的出票和承兌行為;二級(jí)市場(chǎng)相當(dāng)于流通市場(chǎng)，涉及匯票的貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)過(guò)程。

銀行承兌匯票具有以下特點(diǎn)：①安全性高。由于匯票的主債務(wù)人是銀行，因此相對(duì)于商業(yè)票據(jù)而言，銀行承兌匯票的信用度較高，投資者的收益能夠得到更好的保障。②流動(dòng)性強(qiáng)。銀行承兌匯票以銀行信用為付款保證，在市場(chǎng)上易于轉(zhuǎn)讓或貼現(xiàn)，變現(xiàn)能力強(qiáng)。③靈活性強(qiáng)。銀行承兌匯票的持有人既可以選擇在二級(jí)市場(chǎng)上出售票據(jù)或辦理貼現(xiàn)，也可以持有匯票到期獲得收益。正是由于銀行承兌匯票具有的以上特點(diǎn)，使其成為貨幣市場(chǎng)上最受歡迎的一種短期信用工具。

(五)短期政府債券市場(chǎng)

短期政府債券是政府作為債務(wù)人，期限在一年以?xún)?nèi)的債務(wù)憑證。廣義的短期政府債券不僅包括國(guó)家財(cái)政部門(mén)發(fā)行的債券，還包括地方政府及政府代理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券;狹義的短期政府債券則僅指國(guó)庫(kù)券。一般所說(shuō)的短期政府債券市場(chǎng)指的就是國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)。

短期政府債券以國(guó)家信用為擔(dān)保，幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，也極易在市場(chǎng)上變現(xiàn)，具有較強(qiáng)的流動(dòng)性。同時(shí)，政府債券的收益免繳所得稅，這也成為其吸引投資者的一個(gè)重要因素。相對(duì)于其他貨幣市場(chǎng)工具而言，短期政府債券的面額較小。

政府發(fā)行短期政府債券，通常是為了滿足短期資金周轉(zhuǎn)的需要。除此之外，它也為中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了一種可操作的工具。

(六)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)市場(chǎng)

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)是銀行發(fā)行的有固定面額、可轉(zhuǎn)讓流通的存款憑證。它產(chǎn)生于美國(guó)，由花旗銀行首先推出，是銀行業(yè)為逃避金融法規(guī)約束而創(chuàng)造的金融創(chuàng)新工具。

與傳統(tǒng)的定期存單相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下特點(diǎn)：①傳統(tǒng)定期存單記名且不可流通轉(zhuǎn)讓;大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不記名，且可在市場(chǎng)上流通并轉(zhuǎn)讓。②傳統(tǒng)定期存單的金額是不固定的，由存款人意愿決定;大額可轉(zhuǎn)讓定期存單一般面額固定且較大。③傳統(tǒng)定期存單可提前支取，但會(huì)損失一些利息收入;大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不可提前支取，只能在二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓。④傳統(tǒng)定期存款依照期限長(zhǎng)短有不同的固定利率;大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率既有固定的，也有浮動(dòng)的，一般高于同期限的定期存款利率。

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