三、資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其中重要的是負(fù)債資金的比率問題。

(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論(了解)

1.凈收益觀點

在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。

2.凈營業(yè)收益觀點

在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的多少、比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。決定公司價值的真正因素，應(yīng)該是公司的凈營業(yè)收益。

3.傳統(tǒng)觀點

按照這種觀點，增加債權(quán)資本對提高公司價值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率就會升高，并使公司價值下降。

(二)MM資本結(jié)構(gòu)理論(掌握)

1.MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點

MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本結(jié)論：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于其實際資產(chǎn)，而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場價值。

補充資料：

MM理論的基本假設(shè)為：

1.企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險是可衡量的，有相同經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)即處于同一風(fēng)險等級;

2.現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)未來的息稅前利潤估計完全相同，即投資者對企業(yè)未來收益和取得這些收益所面臨風(fēng)險的預(yù)期是一致的;

3.證券市場是完善的，沒有交易成本;

4.投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款;

5. 無論借債多少，公司及個人的

負(fù)債均無風(fēng)險，故負(fù)債利率為無風(fēng)險利率;

6.投資者預(yù)期的息稅前利潤不變，即假設(shè)企業(yè)的增長率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金。

7.無公司所得稅。

MM資本結(jié)構(gòu)理論得出的重要命題有兩個：

命題Ⅰ——無論公司有無債權(quán)資本，其價值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤)按適合該公司風(fēng)險等級的必要報酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn)。

命題Ⅱ——利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場價值不會隨債權(quán)資本比例的上升而增加，所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。

2.MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點

該觀點也有兩個重要命題：

命題Ⅰ——MM資本結(jié)構(gòu)理論的公司所得稅觀點：有債務(wù)公司的價值等于有相同風(fēng)險但無債務(wù)公司的價值加上債務(wù)的節(jié)稅利益。按照修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論，公司債權(quán)比例與公司價值成正相關(guān)關(guān)系。

命題Ⅱ——MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點：隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風(fēng)險也會上升，由此會增加公司的額外成本(包括股本成本、破產(chǎn)成本或財務(wù)危機成本、代理成本的提高)，降低公司的價值。因此，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。

(三)新的資本結(jié)構(gòu)理論(熟悉)

1.代理成本理論

代理成本理論指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險是財務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù);隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)(即股權(quán)代理成本增加)，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會導(dǎo)致股東價值的降低。這種資本結(jié)構(gòu)的代理成本理論僅限于債務(wù)的代理成本。

2.信號傳遞理論

信號傳遞理論認(rèn)為，公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險方面的消息，以及公司如何看待股票市場的信息。

公司價值被低估時會增加債權(quán)資本。反之，公司價值被高估時會增加股權(quán)資本。

3.啄序理論

該理論認(rèn)為公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因而不會傳遞任何可能對股價不利的信息;

如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息。

按照啄序理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

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