二、金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型

(一)哈羅德—多馬模型(實(shí)物增長(zhǎng)模型)

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是由資本積累技術(shù)進(jìn)步和人口增長(zhǎng)等實(shí)物因素促成的，貨幣不是生產(chǎn)因素，其供給具有無(wú)限彈性，不會(huì)成為制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素，貨幣供給的變動(dòng)只在短期內(nèi)影響商業(yè)循環(huán)，對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)關(guān)緊要。因此，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)的實(shí)物方面，而忽略了經(jīng)濟(jì)的貨幣方面;其模型中只有實(shí)物資產(chǎn)，沒(méi)有貨幣資產(chǎn)。哈羅德一多馬模型和典型的新古典增長(zhǎng)模型都是沒(méi)有貨幣資產(chǎn)的單一資產(chǎn)增長(zhǎng)模型，即實(shí)物增長(zhǎng)模型。在該模型中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴于資本的增長(zhǎng)。具體來(lái)講，它根據(jù)簡(jiǎn)化假設(shè)得出有保證的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率公式。

所謂有保證的增長(zhǎng)率是指商品市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)或計(jì)劃儲(chǔ)蓄與計(jì)劃投資相等時(shí)的國(guó)民收入增長(zhǎng)率。用S表示計(jì)劃儲(chǔ)蓄，，表示計(jì)劃投資，有保證的增長(zhǎng)率要求：

S=I (6—1)

哈羅德一多馬模型中假定計(jì)劃儲(chǔ)蓄是收入的一個(gè)固定比率，計(jì)劃儲(chǔ)蓄函數(shù)可以表示為：

S=sY (6—2)

式中，s為平均儲(chǔ)蓄傾向和邊際儲(chǔ)蓄傾向。計(jì)劃投資被假定為收入增量的一個(gè)不變比率，

投資函數(shù)可以表示為：

I=v△Y (6—3)

式中，v為資本產(chǎn)出率，根據(jù)商品市場(chǎng)均衡的條件，可得：

sY=v△Y (6—4)

或： s/v=△Y/y (6—5)

這就是哈羅德一多馬模型的基本公式。它表明國(guó)民收入增長(zhǎng)率取決于儲(chǔ)蓄率s和資本產(chǎn)出率口。由于它是根據(jù)商品市場(chǎng)均衡條件推導(dǎo)出來(lái)，它表明s/v就是商品市場(chǎng)處于均衡時(shí)達(dá)到的增長(zhǎng)率，即有保證的增長(zhǎng)率。

在哈羅德一多馬模型中。假定資本—勞動(dòng)比率不變，這樣，如果一國(guó)的人口增長(zhǎng)率為n，為維持充分就業(yè)，國(guó)民收入也必須以同樣的比率n增長(zhǎng)。哈羅德把n稱為國(guó)民收入的自然增長(zhǎng)率。在充分就業(yè)狀態(tài)，有保證的增長(zhǎng)率s/v和自然增長(zhǎng)率n相等，即：

s/v=n (6—6)

如果s、v和n滿足該方程，經(jīng)濟(jì)就能按照保持充分就業(yè)的均衡增長(zhǎng)率n和保持商品市場(chǎng)均衡的增長(zhǎng)率s/v增長(zhǎng)，這時(shí)，均衡增長(zhǎng)的途徑就是充分就業(yè)的途徑。然而，在哈羅德—多馬模型中，這種均衡增長(zhǎng)的途徑是不穩(wěn)定的，因?yàn)槿齻€(gè)變量中，如果有一個(gè)變量如儲(chǔ)蓄事發(fā)生變動(dòng).其他兩個(gè)變量就不能內(nèi)生地產(chǎn)生一種變量來(lái)抵消這種變化。假定由于某些原因?qū)е缕骄鶅?chǔ)蓄傾向s出現(xiàn)下降.這時(shí)公式(6—6)就由等式變成不等式，即s/v

從以上模型推導(dǎo)可以看出，哈羅德一多馬模型主要關(guān)注的是實(shí)物經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)狀況.而沒(méi)有考慮到經(jīng)濟(jì)的貨幣化方面。在人類經(jīng)濟(jì)進(jìn)入2l世紀(jì)后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)顯著變化是，人類經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由信用經(jīng)濟(jì)進(jìn)入證券化經(jīng)濟(jì)時(shí)代。在證券化經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一個(gè)重要的特點(diǎn)是由證券化引起的虛擬經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)在整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的比重越來(lái)越高，成為支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容。如果用哈羅德一多馬模型作為衡量金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系就顯得不足了。

(二)托賓模型(貨幣增長(zhǎng)模型)

1965年，托賓在其開(kāi)拓性論文“貨幣與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”中，將貨幣引入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中，并分析了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定狀態(tài)增長(zhǎng)率的影響，建立了一個(gè)兩資產(chǎn)投資組合的選擇模型。在該模型中_，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴于資本深化，資本深化的存在是由于個(gè)人在物質(zhì)資本的競(jìng)爭(zhēng)性資產(chǎn)和實(shí)際貨幣余額之間存在投資組合分配。個(gè)人財(cái)富在這些資產(chǎn)間的精確(采用總簪代能力)分配依賴于資產(chǎn)的相對(duì)產(chǎn)出和資產(chǎn)持有者的偏好。如果相對(duì)于資本邊際生產(chǎn)率(資產(chǎn)回報(bào))的貨幣產(chǎn)出越低，則會(huì)在個(gè)人投資組合中保留越多數(shù)量的真實(shí)資產(chǎn)，反之亦然。這種資本深化引起隨后經(jīng)濟(jì)的更高增長(zhǎng)。

托賓認(rèn)為，在增長(zhǎng)理論中，大多假定生產(chǎn)中的各要素間不存在替代關(guān)系，所有變量都是實(shí)物量，貨幣和價(jià)格變量是沒(méi)有意義的。托賓認(rèn)為它要建立的模型既要考慮各要素之問(wèn)的替代關(guān)系，又要考慮貨幣的作用。在托賓模型中，貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響主要是通過(guò)對(duì)可支配收入的影響進(jìn)而對(duì)人們的消費(fèi)或儲(chǔ)蓄行為的影響實(shí)現(xiàn)的。

根據(jù)穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)條件(產(chǎn)出、勞動(dòng)力和資本按同一比率增長(zhǎng))，穩(wěn)態(tài)條件下托賓貨幣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型為：

[s-(1-s)λn]f(k)=+nk (6—7)

式中，s為儲(chǔ)蓄率，λ為實(shí)際現(xiàn)金余額占收入的比例，n為國(guó)民收入的自然增長(zhǎng)率，f為函數(shù)符號(hào)，k為人均資本存量。

由于s<1，在其他條件相同的情況下，貨幣經(jīng)濟(jì)中的人均資本比實(shí)物經(jīng)濟(jì)中的要小。如果在公式(6—7)中不考慮貨幣因素，即令λ=0，那么公式就變成為：

sf(k)=nk (6—8)

這就是單-資產(chǎn)的新古典模型。在托賓看來(lái)，意愿持有實(shí)際余額比率的變動(dòng)，將改變均衡狀態(tài)下的資本—勞動(dòng)比率。托賓模型對(duì)金融深化是非常重要的。原因在于它初步形成了以下觀點(diǎn)：①由于通貨膨脹政策有利于刺激投資，因此，有益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);②由于投資和資本積累的出現(xiàn)，貨幣收益必然低于資本收益。

與哈羅德_多馬模型相比，托賓模型前進(jìn)了一大步。但是，托賓模型的主要缺陷在于對(duì)只存在法定貨幣(不兌現(xiàn))的假設(shè)，它限制了模型對(duì)于不以法定貨幣為特點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)的適用性。正是由于以上不足，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)作用受到了限制。

(三)麥金農(nóng)和肖的模型(發(fā)展中國(guó)家)

麥金農(nóng)和肖都認(rèn)為金融抑制妨礙了儲(chǔ)蓄投資的形成，造成資源配置的不合理從而阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為此，解決之道便是實(shí)行金融深化或金融自由化。從金融與儲(chǔ)蓄投資的關(guān)系進(jìn)行考察，麥金農(nóng)修改了哈羅德一多馬的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，把金融因素引入金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中。

在研究金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系中，麥金農(nóng)采用了這樣的假設(shè)，即所有經(jīng)濟(jì)單位都受到自籌資金的限制，并且在這些國(guó)家，投資的不可分割性具有重要的作用。第一個(gè)假設(shè)在麥金農(nóng)的模型中暗指了任何潛在的投資者在進(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目之前，必須積累該項(xiàng)投資所需的所有貨幣余額。更高的實(shí)際存款利率降低了節(jié)省實(shí)際投資余額的機(jī)會(huì)成本，因此對(duì)于希望為投資項(xiàng)目融資的企業(yè)起著推動(dòng)作用。在托賓的投資組合方法中，貨幣與資本并非被替代了，而是被視為內(nèi)在固有的補(bǔ)充。這種互補(bǔ)性在需求方程中被表達(dá)為實(shí)際余額(M/P)：

M/P=L(Y，Z/Y，d-n);δ(M/P)/δ(I/Y)>0 (6—9)

式中，M/P為實(shí)際貨幣需求，y為收入，I為投資，d為各類存款利率加權(quán)平均數(shù)，n為預(yù)期通貨膨脹率。D-n'為實(shí)際利率。

在麥金農(nóng)的模型中，貨幣供給條件對(duì)儲(chǔ)蓄與投資的決策具有首要的影響，也同樣被視為決策中的一部分。與托賓采用了同樣的假設(shè)，即通過(guò)政府債務(wù)產(chǎn)生的純粹法定貨幣存量必然是外生的。運(yùn)用純粹的外生法定貨幣，麥金農(nóng)暗指的是無(wú)信用貨幣的世界，但是他改變了最初關(guān)于貨幣與收入的關(guān)系的假設(shè)，并且把收入引入托賓的投資方法中。麥金農(nóng)支持其中的核心內(nèi)容，但作了新古典貨幣主義的政策建議。在此方法背后暗含的假設(shè)是貨幣與資本是兩種完全不同的通過(guò)獨(dú)立生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)中的事物--其中貨幣通過(guò)政府支出提供。因?yàn)榉ǘㄘ泿诺氖澜缰惺遣淮嬖诮杩畹?，因而就沒(méi)有必要提供一個(gè)機(jī)制。通過(guò)這個(gè)機(jī)制，生產(chǎn)資本過(guò)程產(chǎn)生為其生產(chǎn)融資所需的貨幣。如果麥金農(nóng)的第一個(gè)假設(shè)被改變并引入信用貨幣，則這種在任何一個(gè)時(shí)期商業(yè)部門必須是一個(gè)純儲(chǔ)蓄者而非純負(fù)債者的特殊假設(shè)將至少在互補(bǔ)性理論中是必須的。在托賓的模型中，缺少信用貨幣是該理論最主要的缺陷，即使它是第一個(gè)近似的模型。

肖的正式的理論貢獻(xiàn)并不基于法定貨幣世界的嚴(yán)格假設(shè)，相反，它的中心集中在金融中介在發(fā)展中所起的作用。就提高利率而言，金融自由化的例子主要是由于儲(chǔ)蓄者和投資者之間金融中介數(shù)量的擴(kuò)大。通過(guò)增加儲(chǔ)戶的收益，金融中介的貸款能力也提高了，并且銀行也能夠分配大量的投資基金。投資基金的增加導(dǎo)致或引起投資數(shù)量的增加。肖認(rèn)為投資者借款實(shí)際成本的降低以及投資平均效率的提高是因?yàn)殂y行現(xiàn)在可以在風(fēng)險(xiǎn)分散、貸款、運(yùn)作效率上及信息成本上獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)。肖的模型中包含的觀點(diǎn)被共同認(rèn)識(shí)為債務(wù)中介觀點(diǎn)(DIV)，并且被概括為如下的貨幣需求方程：

式中，y是表示實(shí)際持有貨幣的機(jī)會(huì)成本的向量。這個(gè)觀點(diǎn)實(shí)質(zhì)上是指各種形式財(cái)富的產(chǎn)出。特別是貨幣，將對(duì)儲(chǔ)蓄利率，進(jìn)而對(duì)投資產(chǎn)生正面效應(yīng)。

從麥金農(nóng)和肖金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系模型及其擴(kuò)展可以看出，該模型主要是從發(fā)展中國(guó)家存在金融抑制的角度進(jìn)行的設(shè)計(jì)，因此，它對(duì)發(fā)展中國(guó)家解除金融管制、實(shí)現(xiàn)金融深化是有重要意義的。與前兩個(gè)模型相比，它更能反映發(fā)展中國(guó)家的情況。因此。當(dāng)研究發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融深化的關(guān)系時(shí)，有眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用以上模型。

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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