二、貨幣政策的目標(biāo)與工具

(一)貨幣政策的最終目標(biāo)

1.最終目標(biāo)體系

制定和實(shí)施貨幣政策的目的是通過調(diào)控貨幣供給來影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活，貨幣政策的作用范圍又是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)該是解決宏觀經(jīng)濟(jì)問題的決策。就總體而言。一國在宏觀經(jīng)濟(jì)方面大致存在這樣四種類型的問題：社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活是否安定?國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r如何?生產(chǎn)要素和勞動(dòng)力的就業(yè)情況如何?國際收支是否保持平衡?一對于這四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)問題，當(dāng)代各國通常都是利用財(cái)政政策與貨幣政策來解決的。

(1)物價(jià)穩(wěn)定。物價(jià)穩(wěn)定是指在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中物價(jià)總水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著的波動(dòng)，進(jìn)而維持國內(nèi)幣值的穩(wěn)定。物價(jià)總水平能否保持基本穩(wěn)定，直接關(guān)系到國內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活是否能保持安定這樣一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)問題。因此，物價(jià)穩(wěn)定一般是中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，因?yàn)闆]有穩(wěn)定的物價(jià)就意味著沒有一個(gè)穩(wěn)定的市場環(huán)境，價(jià)格信號(hào)失真，經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，難以做出投資和消費(fèi)的決策，從而最終影響經(jīng)濟(jì)的增長和就業(yè)的擴(kuò)大。此外，通貨膨脹的再分配效應(yīng)既造成收入的不公平分配，又破壞社會(huì)的安定。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，物價(jià)水平往往隨著社會(huì)總需求擴(kuò)大、商品成本的提高以及一些結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)因素的影響而呈上漲趨勢。因此雖然在理論上還有許多不同的爭論，但從各國貨幣政策的實(shí)際操作來看，一般以通貨膨脹率來衡量物價(jià)穩(wěn)定狀態(tài)，一般都認(rèn)為物價(jià)上漲率在4%以下是比較合理的。

(2)充分就業(yè)。充分就業(yè)是指有能力并愿意參加工作者，都能在較合理的條件下，隨時(shí)找到適當(dāng)?shù)墓ぷ?。在?jīng)濟(jì)學(xué)中的充分就業(yè)并不等于社會(huì)勞動(dòng)力的100%就業(yè)，它通常是將兩種失業(yè)排除在外：一是摩擦性失業(yè)，即由短期內(nèi)勞動(dòng)力供求失調(diào)或季節(jié)性原因而造成的失業(yè)：二是自愿失業(yè)，即工人不愿意接受現(xiàn)行的工資水平而造成的失業(yè)。這兩部分失業(yè)在社會(huì)中所占的比重非常小。

充分就業(yè)作為貨幣政策最終目標(biāo)的重要性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是嚴(yán)重的失業(yè)意味著生產(chǎn)資源的閑置和浪費(fèi)，意味著產(chǎn)出的損失;二是嚴(yán)重的失業(yè)是一種社會(huì)災(zāi)難，必將導(dǎo)致嚴(yán)重的社會(huì)不公正，進(jìn)而危及社會(huì)的穩(wěn)定。

判斷中央銀行充分就業(yè)的目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)，一般是以勞動(dòng)力的失業(yè)率來衡量。失業(yè)率是社會(huì)的失業(yè)人數(shù)與愿意就業(yè)的勞動(dòng)力之比，失業(yè)率的高低反映了充分就業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與否與實(shí)現(xiàn)程度。與充分就業(yè)相對應(yīng)的失業(yè)率稱為自然失業(yè)率。但由于各國社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況、民族文化與傳統(tǒng)習(xí)慣的差異，對自然失業(yè)率的理解也就有差異。盡管很難確定低于何種水平的失業(yè)率才算是充分就業(yè)，但西方國家的多數(shù)學(xué)者認(rèn)為5%以下的失業(yè)率即為充分就業(yè)。

(3)經(jīng)濟(jì)增長。經(jīng)濟(jì)增長是針對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r這一宏觀問題而設(shè)置的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，其含義是國民生產(chǎn)總值要求保持較高的增長速度，不要停滯，更不能出現(xiàn)負(fù)增長。這個(gè)目標(biāo)與充分就業(yè)日標(biāo)之間關(guān)系密切。因?yàn)樵浇咏浞志蜆I(yè)，就意味著生產(chǎn)資源越能被充分利用。各國通常將國民生產(chǎn)總值增長率、國民收入增長率、人均國民生產(chǎn)總值、人均國民收入增長率作為衡量經(jīng)濟(jì)增長的主要指標(biāo)。資本量、勞動(dòng)生產(chǎn)率、投資等因素均對一國的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響。中央銀行作為金融當(dāng)局，為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，可以憑借其所能操縱的各種政策工具，增加貨幣供給、降低利率水平，以促進(jìn)投資或者控制通貨膨脹，消除不可預(yù)測的通貨膨脹率變動(dòng)對投資的影響。

但是，由于世界各國發(fā)展階段及發(fā)展條件各不相同，在經(jīng)濟(jì)增長的選擇上就存在著差異。發(fā)展中國家由于經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的壓力，往往更偏好較高的增長率，相應(yīng)的對貨幣政策也會(huì)施加支持經(jīng)濟(jì)增長的壓力。例如，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，要求中央銀行增加貨幣供應(yīng)量、降低利率的呼聲就會(huì)非常高，結(jié)果往往造成經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹和下一輪的經(jīng)濟(jì)蕭條的狀況。我國在20世紀(jì)80年代初就有這樣的教訓(xùn)。因此，人們對貨幣政策究竟能在多大程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長一直存在爭論。目前比較一致的觀點(diǎn)是，中央銀行的貨幣政策只能以其所控制的貨幣政策工具，通過創(chuàng)造和維持一個(gè)適宜經(jīng)濟(jì)增長的貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

(4)國際收支平衡。國際收支平衡是一國國際收支中的收入和支出處于基本持平的狀態(tài)。國際收支平衡可分為靜態(tài)平衡和動(dòng)態(tài)平衡。靜態(tài)平衡是指以一個(gè)年度周期內(nèi)的國際收支平衡為目標(biāo)的平衡，只要年度末的國際收支數(shù)額基本持平，就稱之為平衡。動(dòng)態(tài)平衡是指以一定時(shí)期(如3年、5年)的國際收支平衡為目標(biāo)的平衡。在開放型經(jīng)濟(jì)中，國際收支是否平衡將對一國國內(nèi)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)產(chǎn)生較大影響。如果出現(xiàn)過大順差。則會(huì)增加一國國內(nèi)貨幣供應(yīng)量并相對減少該國市場的商品供應(yīng)量，從而使該國市場出現(xiàn)貨幣供給偏多、商品供應(yīng)不足的情況，加劇該國商品市場的供求矛盾，導(dǎo)致物價(jià)上漲。如果出現(xiàn)過大逆差，則會(huì)增多一國國內(nèi)商品供應(yīng)量，在該國國內(nèi)貨幣量偏少的情況下，就會(huì)加劇該國國內(nèi)商品過剩，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長停滯。因此，在對外貿(mào)易額占國民生產(chǎn)總值比重較高的國家，國際收支能否保持平衡也是一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)問題，需要借助財(cái)政政策和貨幣政策來加以解決。尤其是逆差對一國經(jīng)濟(jì)的不利影響更大，因而各國在調(diào)節(jié)國際收支的失衡時(shí)，重點(diǎn)通常放在減少或清除逆差上。

2.貨幣政策最終目標(biāo)之間的矛盾性

如果在同時(shí)既能夠保持物價(jià)的穩(wěn)定、又有較高的經(jīng)濟(jì)增長速度、勞動(dòng)力實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、國際收支也維持基本平衡，這當(dāng)然是宏觀經(jīng)濟(jì)的最佳狀態(tài)。但這畢竟只能是一種理想境界，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中難以達(dá)到。四個(gè)政策目標(biāo)之間的矛盾性，決定了同時(shí)實(shí)現(xiàn)四個(gè)目標(biāo)是不大可能的。政策目標(biāo)之間的矛盾性主要表現(xiàn)在這樣四個(gè)方面：

(1)穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)之間的矛盾。一般而言，存在較高失業(yè)率的國家，中央銀行有可能通過增加貨幣供給量、擴(kuò)大信用投放等途徑，刺激社會(huì)總需求，以減少失業(yè)或?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)。但這樣做往往在一定程度上導(dǎo)致一般物價(jià)水平上漲，誘發(fā)或加劇通貨膨脹。澳大利亞著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯通過研究1861—1957年近100年英國的失業(yè)率與物價(jià)變動(dòng)的關(guān)系，得出了結(jié)論：失業(yè)率與物價(jià)上漲之間存在著一種此消彼長的關(guān)系。這一關(guān)系可用圖9-2來表示。

因此，采取減少失業(yè)或?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)的政策措施，就可能導(dǎo)致較高的通貨膨脹率;反之，為了降低物價(jià)上漲率或穩(wěn)定物價(jià)，就往往得以較高的失業(yè)率為代價(jià)。中央銀行在決定貨幣政策的最終目標(biāo)時(shí)。或者選擇失業(yè)率較高的物價(jià)穩(wěn)定，或者選擇通貨膨脹較高的充分就業(yè)，或者在物價(jià)上漲率與失業(yè)率的兩極間相機(jī)抉擇，.但一般都只能在物價(jià)上漲率和失業(yè)率的兩極間尋求可以接受的組合點(diǎn)。

(2)穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾。經(jīng)濟(jì)增長無疑能為穩(wěn)定物價(jià)提供物質(zhì)基礎(chǔ)。但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，經(jīng)濟(jì)增長與穩(wěn)定物價(jià)之間卻存在著一定的矛盾：穩(wěn)定物價(jià)要求收緊銀根、壓縮投資需求、控制貨幣量與信用量;而要使經(jīng)濟(jì)保持較高的增長速度，則要求增加投資;另外，充分就業(yè)也要求增加投資量以吸收更多的勞動(dòng)力。所以，中央銀行難以兼顧經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)穩(wěn)定。

(3)穩(wěn)定物價(jià)與國際收支平衡之間的矛盾。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國的幣值和國際收支都會(huì)受到其他國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響。處于通貨膨脹中的國家，國內(nèi)利率往往比較高，容易引起外國資本流入。這樣，一方面由于平衡了外匯市場的供求關(guān)系，而有利于保持匯率的穩(wěn)定;另一方面由于資本大量流入彌補(bǔ)了可能發(fā)生的貿(mào)易逆差，有利于維持國際收支的基本平衡。因此，盡管通貨膨脹不利于穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)，卻有利于平衡國際收支目標(biāo)。反之，若將抑制通貨膨脹、恢復(fù)物價(jià)的穩(wěn)定作為貨幣政策的重點(diǎn)目標(biāo)。卻不一定能夠保持國際收支平衡，因?yàn)橐粐膰H收支狀況取決于本國與外國兩個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。即使本國物價(jià)水平維持著較為穩(wěn)定的狀態(tài)，但由于外國會(huì)發(fā)生通貨膨脹，使得本國出口商品的競爭能力減弱，導(dǎo)致本國國際收支逆差。

因此，只有在各國保持程度大致相同的物價(jià)穩(wěn)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，物價(jià)穩(wěn)定才有可能與國際收支平衡同時(shí)并存，但這樣的機(jī)會(huì)并不常有。

(4)經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡之間的矛盾。由于經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)了進(jìn)口增加。出口產(chǎn)品面臨由于國民收入增加帶來的需求，如果進(jìn)口的增長快于出口的增長，就有可能導(dǎo)致貿(mào)易差額的惡化。同時(shí)，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，就需要增加投資，在國內(nèi)資金來源不足的情況下，外資流入可能會(huì)造成資本項(xiàng)目出現(xiàn)順差。雖然這在一定程度上可以彌補(bǔ)國際收支失衡，但不能確保經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡共存。吸收外資、由資本流入來彌補(bǔ)貿(mào)易逆差畢竟是有限的，并且還存在著償付外債本息的問題。依靠資本流入來彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的方式，只能是暫時(shí)的，并且所實(shí)現(xiàn)的均衡也是非實(shí)質(zhì)性的均衡。

反之，在國際收支發(fā)生逆差時(shí)，通常要求壓制國內(nèi)的有效需求以減少進(jìn)口，爭取消除逆差，這有可能會(huì)影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。因此，經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡也很難同時(shí)并進(jìn)。

(二)貨幣政策工具

貨幣政策工具是指中央銀行直接控制的、能夠通過金融途徑影響經(jīng)濟(jì)單位的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)手段。因此，貨幣政策工具一般體現(xiàn)為中央銀行的業(yè)務(wù)活動(dòng)。即作為貨幣政策工具，一方面應(yīng)當(dāng)是屬于中央銀行自身的信用管理業(yè)務(wù)，另一方面必須是針對決定貨幣供給的主要變量發(fā)生作用。中央銀行一旦依據(jù)所選定的中介變量確定出相應(yīng)工具變量的期望值，就需調(diào)整其業(yè)務(wù)重心和不同業(yè)務(wù)的操作方向，并規(guī)劃出具體的業(yè)務(wù)指標(biāo)體系。而由不同的中央銀行業(yè)務(wù)所體現(xiàn)的政策工具，對工具變量的作用力度、作用方式以及操作的難易程度等不盡相同。

貨幣政策工具主要有一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具也稱為貨幣政策的總量調(diào)節(jié)工具。它通過調(diào)節(jié)貨幣和信貸的供給影響貨幣供應(yīng)的總量，進(jìn)而對于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各個(gè)方面都產(chǎn)生影響。它主要包括存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)

（責(zé)任編輯：中大編輯）

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