五、公司上市籌資

(一)公司上市動機(jī)(熟悉)

1.可獲取巨大股權(quán)融資的平臺;2.提高股權(quán)流動性;3.提高公司的并購活動能力;4.豐富員工激勵機(jī)制;5.提高公司估值水平;6.完善公司法人治理結(jié)構(gòu);7.如境外上市，可滿足公司對不同外匯資金的需求，提升公司國際形象和信譽(yù)，增加國際商業(yè)機(jī)會。

(二)公司上市方式(熟悉)

公司上市方式有自主上市和買殼上市兩種。

自主上市是指企業(yè)依法改造為股份有限公司或依法新組建起股份有限公司后，經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，公開發(fā)行股票，從而成為上市公司的上市模式。

優(yōu)點缺點

1.改制和上市重組過程，能夠使公司獲得一個“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的平臺，并能夠優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，明確業(yè)務(wù)發(fā)展方向，為公司日后健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

2.改制、建制、上市重組通常發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部或關(guān)聯(lián)企業(yè)，整合起來相對容易。

3.在公開發(fā)行股票上市環(huán)節(jié)會籌集到大量資金，并獲得大量的溢價收入。

4.上市過程不存在大量現(xiàn)金流支出，因為不存在購買其他企業(yè)股權(quán)的行為。

5.大股東的控股比例通常較高，容易實現(xiàn)絕對控股。1.改制、建制、上市重組、待批、輔導(dǎo)等過程繁雜，需要時間較長，費用較高。

2.自主上市門檻較高。

3.整個公司的保密性差。

所謂買“殼”上市是指非上市公司通過并購上市公司的股份來取得上市地位，然后利用反向收購方式注入自己的相關(guān)資產(chǎn)，最后通過合法的公司變更手續(xù)，使非上市公司成為上市公司。

優(yōu)點缺點

1.速度快。

2.不需經(jīng)過改制、待批、輔導(dǎo)等過程，程序相對簡單。

3.保密性好于直接上市。

4.有巨大的廣告效應(yīng)。

5.借虧損公司的“殼”可合理避稅。

6.可作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移或擴(kuò)張(產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張)的實施途經(jīng)。1.整合難度大，特別是人事整合和文化整合。

2.不能同時實現(xiàn)籌資功能。

3.可能有大量現(xiàn)金流流出。

4.由于實施絕對控股難度大，成本高，入主后通常只能達(dá)到相對控股。

5.可能面臨“反收購”等一些變數(shù)。

(三)公司上市地的選擇(熟悉)

公司可選擇在境內(nèi)上市，也可選擇在境外上市。境外上市的好處體現(xiàn)在：

1.有利于打造國際化公司。

2.有利于改善公司經(jīng)營機(jī)制和公司治理。

3.有利于實施股票期權(quán)。

4.上市核準(zhǔn)過程透明，上市與否及時間安排清楚。

5.融資額大，沒有相應(yīng)再融資約束。

6.能夠籌集外幣。

【例題1·單選題】某公司從銀行貸款1億元，期限3年，貸款年利率7.5%，約定每年付息一次，到期一次性還本。假設(shè)籌資費用率為0.1%，公司所得稅稅率為25%，則該公司該筆貸款的資本成本率是(　)。(2011年)

A.4.42%

B.4.72%

C.5.63%

D.7.60%

『正確答案』C

『答案解析』本題考查長期借款的資本成本率的計算。該貸款的資本成本率=[年利息額×(1-稅率)]/[籌資額×(1-籌資費用率)]=[1×7.5%×(1-25%)]/[1×(1-0.1%)]=5.63%。

【例題2·多選題】在測算不同籌資方式的資本成本時，應(yīng)考慮稅收抵扣因素的籌資方式有(　)。(2009年)

A.長期借款

B.長期債券

C.普通股

D.留存收益

E.優(yōu)先股

『正確答案』AB

『答案解析』選項CDE都不考慮稅收抵扣因素，這通過它們各自計算資本成本率的公式可以看出。

【例題3·單選題】綜合資本成本率的高低由個別資本成本率和(　)決定。(2010年)

A.所得稅率

B.籌資總量

C.籌資費用

D.資本結(jié)構(gòu)

『正確答案』D

『答案解析』本題考查綜合資本成本率的決定因素。個別資本成本率和各種資本結(jié)構(gòu)兩個因素決定綜合資本成本率。

【例題4·單選題】如果股票市場處于上升趨勢中，公司的股票價格被高估，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論中的信號傳遞理論，公司應(yīng)選擇(　)的方式籌資。(2011年)

A.發(fā)行股票

B.發(fā)行債券

C.維持資本結(jié)構(gòu)不變

D.發(fā)行混合型證券

『正確答案』A

『答案解析』本題考查信號傳遞理論的內(nèi)容。根據(jù)信號傳遞理論，公司被低估時會增加債權(quán)資本;公司被高估時會增加股權(quán)資本。

【例題5·單選題】財務(wù)杠桿是由于(　)的存在而產(chǎn)生的效應(yīng)。(2009年)

A.折舊

B.固定經(jīng)營費用

C.付現(xiàn)成本

D.固定財務(wù)費用

『正確答案』D

『答案解析』財務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指由于固定財務(wù)費用的存在，使用權(quán)益資本凈利率(或每股利潤)的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。

【例題6·單選題】根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的啄序理論，公司選擇籌資方式的順序依次是(　)。(2008年)

A.股權(quán)籌資、債權(quán)籌資、內(nèi)部籌資

B.內(nèi)部籌資、股權(quán)籌資、債權(quán)籌資

C.內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資、股權(quán)籌資

D.股權(quán)籌資、內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資

『正確答案』C

『答案解析』根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的啄序理論，公司選擇籌資方式的順序依次是內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資、股權(quán)籌資。

【例題7·案例分析題】(2010年)某上市公司已上市5年，至2009年12月31日，公司的總資產(chǎn)已達(dá)15億元，公司的負(fù)債合計為9億元。公司正考慮上一條新的生產(chǎn)線，總投資5億元，計劃全部通過外部融資來解決。經(jīng)測算，2009年無風(fēng)險報酬率為4.5%，市場平均報酬率為12.5%，該公司股票的風(fēng)險系數(shù)為1.1，公司債務(wù)的資本成本率為6%。公司維持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變，初步?jīng)Q定總?cè)谫Y額中2億元使用債務(wù)融資方式，3億元使用公開增發(fā)新股的方式。

1.該公司進(jìn)行籌資決策時，應(yīng)權(quán)衡的因素是(　)。

A.資本成本

B.管理費用

C.財務(wù)風(fēng)險

D.每股利潤無差別點

『正確答案』AC

『答案解析』本題考查籌資決策的影響因素。籌資決策時要考慮資本成本和財務(wù)風(fēng)險(即籌資風(fēng)險)的影響。管理費用是指企業(yè)為組織和管理生產(chǎn)經(jīng)營活動而發(fā)生的各項費用?；I資決策不涉及管理費用，所以選項B不選。根據(jù)每股利潤無差別點可以進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策，題干中已經(jīng)告知“公司維持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變”，所以選項D不選。

2.根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，該公司的股權(quán)資本成本率為(　)。

A.9.9%

B.13.0%

C.13.3%

D.15.9%

『正確答案』C

『答案解析』本題考查股權(quán)的資本成本。在資本資產(chǎn)定價模型下，股票的資本成本即為普通股投資的必要報酬率。普通股投資的必要報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險系數(shù)×(市場平均報酬率-無風(fēng)險報酬率)=4.5%+1.1×(12.5%-4.5%)=13.3%。

3.假設(shè)該公司股權(quán)資本成本率為16%，則該公司的綜合資本成本率為(　)。

A.9.90%

B.10.38%

C.11.8%

D.12.0%

『正確答案』D

『答案解析』本題考查綜合資本成本率的計算。綜合資本成本率=2/5×6%+3/5×16%=12%。

4.如果5億元的外部融資全部使用公開增發(fā)新股的融資方式，則該公司(　)。

A.每股收益會被攤薄

B.大股東控股權(quán)會被稀釋

C.資產(chǎn)負(fù)債率會提高

D.綜合資本成本率會提高

『正確答案』ABD

『答案解析』本題考查普通股融資方式的影響。增發(fā)新股會使每股收益被攤薄、大股東控股權(quán)被稀釋、綜合資本成本率會提高，而資產(chǎn)負(fù)債率會降低。

5.如果該公司所得稅率提高，則該公司(　)的資本成本率會降低。

A.貸款

B.債券

C.增發(fā)新股

D.留存收益

『正確答案』AB

『答案解析』本題考查資本成本率的相關(guān)內(nèi)容。在計算貸款和債券資本成本率時會涉及所得稅，所得稅率提高，會降低貸款和債券資本成本率。所以選AB。選項CD屬于股權(quán)資本。

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