二、金融遠期合約

(一)遠期價格

遠期價格( Forward Price)是使得遠期合約價值為零的交割價格，它依賴于標的資產(chǎn)的現(xiàn)價。遠期合約簽訂時，買賣雙方不需要交換任何現(xiàn)金流，因此遠期合約價值為零，故此時遠期合約的無套利交割價格應(yīng)該等于標的資產(chǎn)的遠期價格，否則套利者可以通過買賣標的資產(chǎn)現(xiàn)貨和遠期合約獲取無風險利潤，直至市場套利機會消失。其實遠期價格不但可以用于確定遠期合約的交割價格，還可用于計算遠期合約的價值，同時也是期貨價格的參考。

遠期價格通常通過持有成本模型進行計算。

其中，q表示標的資產(chǎn)的紅利率，如外匯遠期合約中外幣的存款利率，股票的股票紅利，股指的紅利率等。該公式用于遠期外匯合約時，計算出的外匯遠期價格稱之為遠期匯率。

遠期價格的公式表明資產(chǎn)的遠期價格僅與當前的現(xiàn)貨價格有關(guān)，與未來的資產(chǎn)價格(即期貨價格)無關(guān)，因此遠期價格并不是對未來資產(chǎn)價格的預期。

(二)金融遠期合約的價值

金融遠期合約的價值即買賣雙方在交易遠期合約時買方應(yīng)該向賣方支付的現(xiàn)金，即產(chǎn)品本身的價值。由于遠期合約初始價值為零，隨著時間的流逝，標的資產(chǎn)價格變化帶來遠期價格的變化，導致已有的遠期合約價值不再為零，故在合約有效期期間，金融遠期合約的價值可以是正的，也可以是負的。

金融遠期合約在任意時點t的價值為：

f_t=(F_t-K)e^-r(T-t)(7-4)

其中,f_t是遠期合約在t時點的價值;F_t是標的資產(chǎn)在[t，T]時間段的遠期價格;K是遠期合約的交割價格;T是遠期合約的到期日。公式( 7-4)結(jié)合公式(7-1)可以看出，當標的資產(chǎn)價格增加時，遠期價格增大，因此遠期合約價值增大，而當標的資產(chǎn)價格下跌時，遠期價格減小，此時遠期合約價值變小，甚至可能為負值。

(三)遠期利率協(xié)議的交割與估值

1.遠期利率協(xié)議的交割

遠期利率協(xié)議(Forward Rate Agreements，簡稱FRA)是指買賣雙方同意從未來某一時刻開始在后續(xù)的一定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠期利率協(xié)議的買方是名義借款人，其訂立遠期利率協(xié)議的目的是規(guī)避利率上升的風險。遠期利率協(xié)議的賣方是名義貸款人，其訂立遠期利率協(xié)議的目的是規(guī)避利率下降的風險。之所以稱為“名義”，是因為借貸雙方不必交換本金，并不發(fā)生實際上的借貸行為，只是在交割日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額，交割利息差的折現(xiàn)值。FRA中涉及三個時間點，一個是協(xié)議生效日，一個是名義貸款起息日，即交割日( Settlement Date)，一個是名義貸款到期日，即到期日( Maturity Date)。遠期利率協(xié)議的表示通常是交割日×到期日，如3×9的遠期利率協(xié)議表示3個月之后開始的期限為6個月貸款的遠期利率，如圖7-1所示。 

 由于FRA的交割日是在名義貸款期初，而不是名義貸款期末，因此交割額的計算需要將利息差進行貼現(xiàn)，具體以FRA買方損益為例，計算公式如下： 

 一般美元的年基準天數(shù)取360天，英鎊的年基準天數(shù)取365天。參考利率一般選取被廣泛接受的市場利率，如美國是Libor，我國是Shibor，用以計算交割額。若參考利率>協(xié)議利率，交割額為正，賣方向買方支付交割額：若參考利率<協(xié)議利率，交割額為負，買方向賣方支付交割額。< p="">

2.遠期利率協(xié)議的估值

遠期利率協(xié)議與其他遠期合約一樣，在簽訂時理論價值為零，因此其協(xié)議利率等于遠期利率，計算公式為： 

 其中，D_L=T₂-t，D_S=T₁-t，D_F=T₁-T₂;Basis為年基準天數(shù);i_L為D_L期的即期利率;i_S為D_S期的即期利率。若期初協(xié)議利率不等于遠期利率，則可以通過構(gòu)造套利策略獲取無風險利潤，在現(xiàn)實生活中，銀行通常以遠期利率為基準，將報出的買(賣)價格下浮(上浮)一定數(shù)量的基點。

(四)金融遠期合約的套期保值

由于遠期合約是由銀行提供的場外交易產(chǎn)品，合約不規(guī)范，流動性較差，因此，遠期合約用于套期保值主要是靜態(tài)套期保值。在期初簽訂遠期合約，后通過到期交割的方式完成套期保值，目的是完全消除套期保值期間價格波動的風險。根據(jù)買賣方向不同分為多頭套期保值和空頭套期保值。多頭套期保值是買人遠期合約的套期保值，空頭套期保值指賣出遠期合約的套期保值。

1.基于遠期利率協(xié)議的套期保值

當投資者擔心利率上升給自己造成損失時，可以通過購買遠期利率協(xié)議進行套期保值，其結(jié)果是將未來的借款利率固定在某一水平上。它適用于打算在未來融資的公司，以及打算在未來某一時間出售已持有債券的投資者。

例如，某公司計劃在3個月之后借人一筆為期6個月的1000萬美元的浮動利率債務(wù)。根據(jù)該公司的信用狀況，該公司能以6個月期的Libor利率水平借人資金，目前6個月期的Libor利率水平為6%，但該公司擔心3個月后Libor將上升。為此，他可以買人一份名義本金為1 000萬美元的3 x9遠期利率協(xié)議。假設(shè)現(xiàn)在銀行掛出的3x9以Libor為參照利率的遠期利率協(xié)議的報價為6. 25%，那么該借款者就可以把借款利率鎖定在6.25%的水平上。

相反，當投資者擔心利率下降給自己造成損失時，可以通過賣出遠期利率協(xié)議進行套期保值，其結(jié)果是將未來投資的收益固定在某一水平上。它適用于打算在未來進行投資的公司或者未來要發(fā)行短期貸款的金融機構(gòu)。

2.基于遠期外匯合約的套期保值

類似的多頭套期保值就是通過買人遠期外匯合約來避免匯率上升的風險，它適用于在未來某日期將支出外匯的機構(gòu)和個人，如進口商品、出國旅游、到期償還外債、計劃進行外匯投資等?？疹^套期保值就是通過賣出遠期外匯合約來避免匯率下降的風險，它適用于在未來某日期將收到外匯的機構(gòu)和個人，如出口商品、提供勞務(wù)、現(xiàn)有的對外投資、到期收回貸款等。

當兩種貨幣之間(如日元和加元之間)沒有合適的遠期合約時，套期保值者可利用第三種貨幣(如美元)來進行交叉套期保值。如一家加拿大公司要對一筆3個月后收到的日元款項進行保值，它可買進日元遠期(即用美元買日元)，同時賣出加元遠期(即用加元買美元)，來進行交叉套期保值。

（責任編輯：xy）

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