第六章 投資管理

【基本要求】

(一)掌握企業(yè)投資的分類

(二)掌握證券資產(chǎn)的特點和證券投資的目的

(三)掌握證券資產(chǎn)投資的風險

(四)熟悉投資項目的現(xiàn)金流量及其測算

(五)熟悉投資管理財務評價指標

(六)熟悉項目投資財務決策方法

(七)熟悉債券投資、股票投資的價值估計

(八)了解企業(yè)投資管理的特點、管理原則

【考試內(nèi)容】

第一節(jié) 投資管理概述

企業(yè)投資，是企業(yè)為獲取未來收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。

一、企業(yè)投資的意義

(一)投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提

(二)投資是獲取利潤的基本前提

(三)投資是企業(yè)風險控制的重要手段

二、企業(yè)投資管理的特點

(一)屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策

(二)屬于企業(yè)的非程序化管理

(三)投資價值的波動性大

三、企業(yè)投資的分類

(一)直接投資和間接投資

按投資活動與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動的關系，企業(yè)投資可以劃分為直接投資和間接投資。直接投資，是指將資金直接投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資。間接投資，是指將資金投放于股票、債券等權益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資。

(二)項目投資與證券投資

按投資對象的存在形態(tài)和性質，企業(yè)投資可以劃分為項目投資和證券投資。

企業(yè)可以通過投資，購買具有實質內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，形成具體的生產(chǎn)經(jīng)營能力，開展實質性的生產(chǎn)經(jīng)營活動。這類投資，稱為項目投資。項目投資的目的在于改善生產(chǎn)條件、擴大生產(chǎn)能力，以獲取更多的經(jīng)營利潤。項目投資，屬于直接投資。

企業(yè)可以通過投資，購買證券資產(chǎn)，通過證券資產(chǎn)上所賦予的權力，間接控制被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，獲取投資收益。這種投資，稱為證券投資。

(三)發(fā)展性投資與維持性投資

按投資活動對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響，企業(yè)投資可以劃分為發(fā)展性投資和維持性投資。發(fā)展性投資，是指對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局有重大影響的企業(yè)投資。維持性投資，是為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常順利進行，不會改變企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局的企業(yè)投資。

(四)對內(nèi)投資與對外投資

按投資活動資金投出的方向，企業(yè)投資可以劃分為對內(nèi)投資和對外投資。對內(nèi)投資，是指在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放，用于購買和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營所需的經(jīng)營性資產(chǎn)。對外投資，是指向本企業(yè)范圍以外的其他單位的資金投放。

(五)獨立投資與互斥投資

按投資項目之間的相互關聯(lián)關系，企業(yè)投資可以劃分為獨立投資和互斥投資。

獨立投資是相容性投資，各個投資項目之間互不關聯(lián)、互不影響，可以同時并存。獨立投資項目決策考慮的是方案本身是否滿足某種決策標準。

互斥投資是非相容性投資，各個投資項目之間相互關聯(lián)、相互替代，不能同時并存?；コ馔顿Y項目決策考慮的是各方案之間的排斥性，互斥決策需要從每個可行方案中選擇最優(yōu)方案。

四、投資管理的原則

(1)可行性分析原則;

(2)結構平衡原則;

(3)動態(tài)監(jiān)控原則。

第二節(jié) 投資項目財務評價指標

常用的財務可行性評價指標有凈現(xiàn)值、年金凈流量、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率和回收期等，圍繞這些評價指標進行評價也產(chǎn)生了凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、回收期法等評價方法。同時，按照是否考慮了貨幣時間價值來分類，這些評價指標可以分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標。考慮了貨幣時間價值因素的稱為動態(tài)評價指標，沒有考慮貨幣時間價值的稱為靜態(tài)評價指標。

一、項目現(xiàn)金流量

由一項長期投資方案所引起的在未來一定期間所發(fā)生的現(xiàn)金收支，叫作現(xiàn)金流量( Cash Flow)。其中，現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額，稱為現(xiàn)金凈流量(Net Cash Flow，NCF)。一般情況下，現(xiàn)金流量指的是現(xiàn)金凈流量。

(一)投資期

投資階段的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，即在該投資項目上的原始投資，包括在長期資產(chǎn)上的投資和墊支的營運資金。

(二)營業(yè)期

營業(yè)階段是投資項目的主要階段，該階段既有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入量主要是營運各年的營業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營運各年的付現(xiàn)營運成本。

在營業(yè)期不追加營運資本投資的情況下，投資項目正常營運階段所獲得的營業(yè)現(xiàn)金流量，可按下列公式進行測算：

營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

=收入×(1 -所得稅稅率)-付現(xiàn)成本×(1-所得稅稅率)+

非付現(xiàn)成本×所得稅稅率

式中，非付現(xiàn)成本主要是固定資產(chǎn)年折舊費用、長期資產(chǎn)攤銷費用、資產(chǎn)減值損失。

(三)終結期

終結階段的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流入量，包括固定資產(chǎn)變價凈收入、固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益的影響和墊支營運資金的收回。

二、凈現(xiàn)值( NPV)

(一)基本原理

凈現(xiàn)值(NPV)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值

計算凈現(xiàn)值時，要按預定的貼現(xiàn)率對投資項目的未來現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，預定貼現(xiàn)率是投資者所期望的最低投資報酬率。凈現(xiàn)值為正，方案可行，說明方案的實際報酬率高于所要求的報酬率;凈現(xiàn)值為負，方案不可取，說明方案的實際投資報酬率低于所要求的報酬率。

當凈現(xiàn)值為零時，說明方案的投資報酬剛好達到所要求的投資報酬。所以，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟實質是投資方案報酬超過基本報酬后的剩余收益。

(二)對凈現(xiàn)值法的評價

凈現(xiàn)值法簡便易行，其主要優(yōu)點在于：第一，適用性強，能基本滿足項目年限相同的互斥投資方案決策。第二，能靈活地考慮投資風險。

凈現(xiàn)值也具有明顯的缺陷，主要表現(xiàn)在：第一，所采用的貼現(xiàn)率不易確定。第二，不適用于獨立投資方案的比較決策。第三，凈現(xiàn)值有時也不能對壽命期不同的互斥投資方案進行直接決策。

三、年金凈流量( ANCF)

項目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值(即凈現(xiàn)值)折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，稱為年金凈流量( NCF)。年金凈流量的計算公式為：

年金凈流量=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)

與凈現(xiàn)值指標一樣，年金凈流量指標大于零，說明每年平均的現(xiàn)金流入能抵補現(xiàn)金流出，投資項目的凈現(xiàn)值大于零，方案的報酬率大于所要求的報酬率，方案可行。在兩個以上壽命期不同的投資方案比較時，年金凈流量越大，方案越好。

年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時，實質上就是凈現(xiàn)值法。因此，它適用于期限不同的投資方案決策。但同時，它也具有與凈現(xiàn)值法同樣的缺點，不便于對原始投資額現(xiàn)值不相等的獨立投資方案進行決策。

四、現(xiàn)值指數(shù)( PVI)

現(xiàn)值指數(shù)，是投資項目的未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比。計算公式為：

現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值

若現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，方案可行，說明方案實施后的投資報酬率高于或等于必要報酬率;若現(xiàn)值指數(shù)小于1，方案不可行，說明方案實施后的投資報酬率低于必要報酬率。現(xiàn)值指數(shù)越大，方案越好。

現(xiàn)值指數(shù)法也是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案原始投資額現(xiàn)值相同時，實質上就是凈現(xiàn)值法。由于現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與所需投資額現(xiàn)值之比，是一個相對數(shù)指標，反映了投資效率，所以，用現(xiàn)值指數(shù)來評價獨立投資方案，可以克服凈現(xiàn)值指標的缺點，從而使對方案的分析評價更加合理、客觀。

五、內(nèi)含報酬率( IRR)

(一)基本原理

內(nèi)含報酬率( Internal Rate of Return)，是指使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率是投資方案實際可能達到的投資報酬率。

(二)對內(nèi)含報酬率法的評價

內(nèi)含報酬率法的主要優(yōu)點在于：第一，內(nèi)含報酬率反映了投資項目實際可能達到的投資報酬率，易于被高層決策人員所理解。第二，對于獨立投資方案的比較決策，如果各方案原始投資額現(xiàn)值不同，可以通過計算各方案的內(nèi)含報酬率，并與現(xiàn)值指數(shù)結合，反映各獨立投資方案的獲利水平。

內(nèi)含報酬率法的主要優(yōu)點在于：第一，計算復雜，不易直接考慮投資風險大小。第二，在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等，有時無法作出正確的決策。

六、回收期( PP)

回收期，是指投資項目的未來現(xiàn)金凈流量(或現(xiàn)值)與原始投資額(或現(xiàn)值)相等時所經(jīng)歷的時間，即原始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時間。用回收期指標評價方案時，回收期越短越好。

(一)靜態(tài)回收期

靜態(tài)回收期沒有考慮貨幣時間價值，直接用未來現(xiàn)金凈流量累計到原始投資數(shù)額時所經(jīng)歷的時間作為靜態(tài)回收期。

(二)動態(tài)回收期

動態(tài)回收期需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時所經(jīng)歷的時間。

第三節(jié) 項目投資管理

項目投資管理，是指將現(xiàn)金直接投放于生產(chǎn)經(jīng)營實體性資產(chǎn)，以形成生產(chǎn)能力，開展生產(chǎn)經(jīng)營活動的投資。項目投資一般是企業(yè)的對內(nèi)投資，也包括以實物性資產(chǎn)投資于其他企業(yè)的對外投資。

一、獨立投資方案的決策

獨立投資方案的決策屬于篩分決策，評價各方案本身是否可行，即方案本身是否達到某種要求的可行性標準。獨立投資方案之間比較時，決策要解決的問題是如何確定各種可行方案的投資順序。排序分析時，以各獨立方案的獲利程度作為評價標準，一般用內(nèi)含報酬率法進行比較。

二、互斥投資方案的決策

互斥投資方案，方案之間互相排斥，不能并存，因此決策的實質在于選擇最優(yōu)方案，屬于選擇決策。選擇決策要解決的問題是應該淘汰哪個方案，即選擇最優(yōu)方案。從選定經(jīng)濟效益最大的要求出發(fā)，互斥決策以方案的獲利數(shù)額作為評價標準。因此，一般采用凈現(xiàn)值和年金凈流量法進行選優(yōu)決策。但由于凈現(xiàn)值指標受投資項目壽命期的影響，因而年現(xiàn)金流量法是互斥方案最恰當?shù)臎Q策方法。

三、固定資產(chǎn)更新決策

從決策性質上看，固定資產(chǎn)更新決策屬于互斥投資方案的決策類型。因此，固定資產(chǎn)更新決策方法是凈現(xiàn)值法和年金凈流量法，一般不采用內(nèi)含報酬率法。

第四節(jié) 證券投資管理

證券投資的對象是金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)是一種以憑證、票據(jù)或者合同合約形式存在的權利性資產(chǎn)，如股票、債權及其衍生證券。

一、證券資產(chǎn)的特點

(一)價值虛擬性

(二)可分割性

(三)持有目的多元性

(四)強流動性

(五)高風險性

二、證券投資的目的

(一)分散資金投向，降低投資風險

(二)利用閑置資金，增加企業(yè)收益

(三)穩(wěn)定客戶關系，保障生產(chǎn)經(jīng)營

(四)提高資產(chǎn)的流動性，增強償債能力

三、證券資產(chǎn)投資的風險

(一)系統(tǒng)性風險

系統(tǒng)性風險影響資本市場上的所有證券，無法通過投資多元化的組合而加以避免，也稱為不可分散風險。系統(tǒng)性風險包括：

(1)價格風險，是指由于市場利率上升，而使證券資產(chǎn)價格普遍下跌的可能性。

(2)再投資風險，是指由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實現(xiàn)預期收益的可能性。

(3)購買力風險，是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性。

(二)非系統(tǒng)性風險

非系統(tǒng)性風險，可以通過持有證券資產(chǎn)的多元化來抵銷，也稱為可分散風險。非系統(tǒng)性風險是公司特有風險，從公司內(nèi)部管理的角度考察，公司特有風險的主要表現(xiàn)形式是公司經(jīng)營風險和財務風險。從公司外部的證券資產(chǎn)市場的角度考察，公司經(jīng)營和財務風險的特征無法明確區(qū)分，公司特有風險是以違約風險、變現(xiàn)風險、破產(chǎn)風險等形式表現(xiàn)出來的。

(1)違約風險，是證券資產(chǎn)發(fā)行者無法按時兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性。

(2)變現(xiàn)風險，是證券資產(chǎn)持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性。

(3)破產(chǎn)風險，是在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時投資者無法收回應得權益的可能性。

四、債券投資

(一)債券要素

(1)債券面值;

(2)債券票面利率;

(3)債券到期日。

(二)債券的價值

將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價值。債券的內(nèi)在價值也稱為債券的理論價格，只有債券價值大于其購買價格時，該債券才值得投資。影響債券價值的因素主要有債券的期限、債券的面值、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素。

典型的債券類型，是有固定的票面利率、每期支付利息、到期歸還本金的債券，這種債券模式下債券價值計量的基本模型是：

式中，Vb表示債券的價值，I表示債券各期的利息，M表示債券的面值，R表示債券價值評估時所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低投資報酬率。一般來說，經(jīng)常采用市場利率作為評估債券價值時所期望的最低報酬率。

(三)債券投資的收益率

債券投資的收益率，是指按當前市場價值購買債券并持有至到期日或轉讓日，所產(chǎn)生的預期報酬率，也就是債券投資項目的內(nèi)含報酬率。

五、股票投資

(一)股票的價值

投資于股票預期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票的價值或內(nèi)在價值、理論價格。

1.股票估價的基本模型

如果股東中途不轉讓股票，投資于股票所得到的未來現(xiàn)金流量是各期的股利。假定某股票未來各期股利為Dt(t為期數(shù))，Rs為估價所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率，股票價值的估價模型為：

2.常用的股票股價模式

(1)固定增長模式。

如果公司本期的股利為D0，未來各期的股利按上期股利的g速度呈幾何級數(shù)增長，則股票價值Vs為：

Vs=D1/(Rs-g)

(2)零增長模式。

如果公司未來各期發(fā)放的股利都相等，那么，這種股票與優(yōu)先股是相類似的?；蛘哒f，當固定成長模式中g=0時，有：

Vs= D/Rs

(3)階段性增長模式。

許多公司的股利在某一期間有一個超常的增長率，此期間的增長率g可能大于R;，而后階段公司的股利固定不變或正常增長。對于階段性成長的股票，需要分段計算，才能確定股票的價值。

(二)股票投資的收益率

股票投資的收益率，是在股票未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值等于目前的購買價格時的貼現(xiàn)率，也就是股票投資項目的內(nèi)含報酬率。

股票的內(nèi)部收益率高于投資者所要求的最低報酬率時，投資者才愿意購買該股票。在固定增長股票股價模型中，用股票的購買價格Po代替內(nèi)在價值V。，有：

R= D1/P0+g

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