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歐洲貨幣市場上的國際金融活動

第二次世界大戰(zhàn)后，科學(xué)技術(shù)革命的發(fā)展大大促進了全球的生產(chǎn)國際化和資本國際化。原有傳統(tǒng)的國際金融市場已不能適應(yīng)這種國際化的趨勢，在20世紀50年代末、60年代初出現(xiàn)了一個資金規(guī)模巨大、不受各國金融法律法規(guī)的新型的國際金融市場。這種市場稱為歐洲貨幣市場。歐洲貨幣市場也稱離岸金融市場，是指在一回國境以外進行該國貨幣的存款、放款、投資、債券發(fā)行和買賣業(yè)務(wù)的市場。歐洲貨幣市場的發(fā)展大大促進了世界貿(mào)易、金融和經(jīng)濟的發(fā)展。

一、歐洲貨幣市場的形成

歐洲貨幣市場最早出現(xiàn)的是歐洲美元，早在20世紀50年代初期，美國凍結(jié)了我國存在美國的資金，原蘇聯(lián)政府為了避免遭受同樣的損失，便把其在持有的在美國的美元存款調(diào)至美國境外的銀行中去，多數(shù)存在倫敦，形成歐洲美元最早的組成部分。1957年英鎊發(fā)生危機，英國政府為維持英鎊的穩(wěn)定，嚴格限制本國商業(yè)銀行向英鎊區(qū)以外的國家提供英鎊貸款。倫敦的商業(yè)銀行為開展信貸業(yè)務(wù)和解決貿(mào)易商的資金需求，便把它們所吸收的美元存款貸放出去。這樣，一個美國境外的美元借貸市場就在倫敦出現(xiàn)，這一市場即歐洲美元市場。

二、歐洲美元市場迅猛發(fā)展的主要原因

20世紀60年代以后，特別是20世紀70年代以來歐洲美元市場迅猛發(fā)展，其主要原因有：

1.美國國際收支逆差不斷擴大。自1950年起，美國國際收支經(jīng)常項目就開始出現(xiàn)逆差。1958年以后，國際收支逆差進一步擴大，到而1971年8月，面對不斷惡化的國際收支和美元危機的威脅，美國被迫宣布停止履行美元兌換黃金的義務(wù)。這樣就在美國境外，主要是西歐各國的銀行里積存了大量的美元，從而歐洲美元市場提供了大量的資金，促進了歐洲美元信貸的投放。通過信用膨脹，反過來又刺激歐洲美元市場的交易活動不斷擴大。

2.美國的金融政策的限制。首先，根據(jù)美國聯(lián)邦儲備銀行的Q條例，美國商業(yè)銀行的存款利率最高不得超過限定的利率，而國外的歐洲美元則不受此限制，導(dǎo)致美國國內(nèi)資金紛紛流向歐洲。其次，根據(jù)M條例，美國商業(yè)銀行要向聯(lián)邦儲備銀行上交一定比例的存款準備金，而國外的歐洲美元則不須交納存款準備金。此外，為限制資本外流，美國政府于1963年采取對購買外國證券的美國居民征收利息平衡稅的措施，使得跨國公司不得不轉(zhuǎn)向歐洲美元市場融通資金，從而大大促進了歐洲美元市場的發(fā)展。

3.生產(chǎn)和資本的國際化加快了跨國公司的發(fā)展，而跨國公司貿(mào)易和生產(chǎn)活動遍布世界，需要日益增多的短期資金融通，也需要在母公司與子公司之間及子公司與子公司之間調(diào)撥資金，或通過金融機構(gòu)獲得中長期資本以更新設(shè)備和技術(shù)?？鐕炯葹闅W洲貨幣市場提供了資金來源，又給歐洲貨幣市場創(chuàng)造了繁多的業(yè)務(wù)機會。因此，歐洲貨幣市場正是伴隨跨國公司的巨大發(fā)展而迅速發(fā)展起來的。

4.20世紀70年代，石油價格大幅度上漲。1973年和1979年兩次石油漲價，引發(fā)了1973—1975年和1979—1982年兩次世界性經(jīng)濟危機。石油輸出國的國際收支順差成倍增長，而非石油輸出國出現(xiàn)了巨額的國際收支逆差。大量的石油美元流向歐洲貨幣市場，通過歐洲貨幣市場便捷的借貸渠道，為各國政府解決國際收支不平衡提供了充分的資金資源。

5.20世紀60年代以來，美元的霸權(quán)地位日益衰落，美元危機頻繁爆發(fā)，各國企業(yè)及投機商紛紛拋售美元，搶購其他硬貨幣，而西歐國家為抑制通貨膨脹，采取了一些限制境外居民以當?shù)貒邑泿糯婵畹拇胧?，這些資金便轉(zhuǎn)存到該貨幣發(fā)行國以外的地區(qū)。這就形成了歐洲英鎊、歐洲法國法郎、歐洲荷蘭盾、歐洲瑞士法郎等其他歐洲貨幣，歐洲美元市場也相應(yīng)地逐漸擴大到歐洲貨幣市場。歐洲貨幣市場形成后的范圍不斷擴大，很快擴展到亞洲、北美洲和拉丁美洲。

三、離岸金融市場的類型

離岸金融市場是指在在發(fā)行國以外，從事該國貨幣借貸或買賣業(yè)務(wù)的市場。如前所述，歐洲貨幣市場最初是進行美元借貸或買賣業(yè)務(wù)的市場，因此是典型的離岸金融市場。離岸金融市場按其業(yè)務(wù)特點可分為三種：

1.一體型。一體型離岸金融市場是指境內(nèi)金融市場業(yè)務(wù)與境外市場業(yè)務(wù)融為一體。市場的參與者既可以是居民也可以是非居民，經(jīng)營的業(yè)務(wù)既可以是離岸業(yè)務(wù)也可是傳統(tǒng)國際金融市場業(yè)務(wù)，或稱在岸業(yè)務(wù)。倫敦和香港金融中心即屬于此種類型。

2.分離型。分離型離岸金融市場是指境內(nèi)金融市場業(yè)務(wù)和境外業(yè)務(wù)嚴格分離。對外資銀行和金融機構(gòu)與本國居民之間的金融業(yè)務(wù)活動加以限制，只準許非居民參與離岸金融業(yè)務(wù)，其目的在于防止離岸金融交易活動影響或沖擊本國貨幣政策的實施。美國紐約離岸金融市場設(shè)立的“國際銀行設(shè)施”(International Banking Facilities ，IBF)、日本東京離岸市場和新加坡都屬此類。

3.簿記型。簿記型離岸金融市場幾乎沒有實際的離岸業(yè)務(wù)交易，只進行借貸投資等業(yè)務(wù)的記賬、轉(zhuǎn)賬或注冊等事務(wù)手續(xù)，其目的是逃避稅收和金融管制。中美洲的一些離岸金融，如開曼、巴哈馬、拿騷和百慕大等中心即屬此類。

四、歐洲貨幣市場的組成

歐洲貨幣市場按其業(yè)務(wù)可分為歐洲短期信貸市場、歐洲中長期信貸市場和歐洲債券市場。

歐洲短期信貸市場

歐洲短期信貸市場形成最早，規(guī)模最大，其余兩個市場都是在短期信貸市場發(fā)展的基礎(chǔ)上衍生形成的。這個市場最主要有以下幾個特點：第一，借貸期限短。歐洲短期信貸市場的交易大部分是按日計算的短期放款。一般為7天、30天、90天、180天，最多不超過1年。3個月期以內(nèi)的借貸業(yè)務(wù)較多，3個月至1年期的交易較少。其中隔夜交易比例相當大，雖然期限很短，但對維持銀行資金周轉(zhuǎn)與國際金融市場正常運行有十分重要的意義。第二，借款數(shù)額較大。歐洲貨幣市場上每一筆交易額都很大，一般以25萬英鎊為起點，多者高達數(shù)百萬英鎊。所以歐洲短期信貸市場的參與者主要是金融機構(gòu)、跨國公司、政府機構(gòu)及國際金融機構(gòu)。第三，歐洲貨幣市場的倫敦銀行同業(yè)拆放利率(London Inter Bank Offered Rate, LIBOR)是國際信貸市場的基礎(chǔ)，許多國際借貸業(yè)務(wù)都以LIBOR附加一定利息來確定。第四，歐洲貨幣市場上的存貸利差比較小，其存款利率一般略高于國內(nèi)市場，貸款利率一般略低于國內(nèi)市場，一般為0.25%～0.5% 之間。存貸款利差小的主要原因之一是經(jīng)營境外貨幣的銀行免交存款準備金。第五，條件靈活，選擇性強。短期資金借貸的期限、貨幣種類、金額、交割地點以及利率均由借貸雙方協(xié)商確定。第六，發(fā)生在銀行同業(yè)之間拆借一般建立在信譽的基礎(chǔ)上，無須提供抵押品。

歐洲中長期信貸市場

歐洲中長期信貸市場主要從事借貸期限1年以上的業(yè)務(wù)活動。國際銀團貸款，或稱辛迪加貸款，是歐洲資本市場上中長期信貸的典型形式。辛迪加貸款是由一家銀行牽頭，由幾家甚至幾十家銀行組成的銀行集團，共同籌措并聯(lián)合提供金額較大期限較長的貸款。

1.辛迪加貸款的形式。辛迪加貸款有兩種形式，一種是直接銀團貸款，即參加銀團的各成員行直接向借款人提供貸款，貸款的具體工作由各貸款銀行在貸款協(xié)議中指定的代理銀行統(tǒng)一管理。更多的貸款是間接銀團貸款，即辛迪加貸款。辛迪加貸款的銀團由三部分構(gòu)成，分別是牽頭銀行、代理銀行和參加銀行。牽頭銀行負責(zé)與借款人談判，項目確立之后，由牽頭銀行將參加貸款份額分別轉(zhuǎn)售給其他參與銀行;這些參與銀行負責(zé)提供一定比例的貸款;代理銀行負責(zé)具體事務(wù)性工作，包括負責(zé)監(jiān)督管理貸款項目的實施。

2.辛迪加貸款的特點。辛迪加貸款具有很多優(yōu)點，第一，由于參加辛迪加貸款的銀行很多，每個參加行只需對某個項目提供貸款總額的一個百分比，如果該項目在運轉(zhuǎn)過程中出現(xiàn)問題，每個銀行個體只承擔(dān)部分風(fēng)險，有利于風(fēng)險的分散，同時數(shù)家銀行共同承擔(dān)某一個項目，也減少了同業(yè)之間的競爭，達到參加銀行共同分散風(fēng)險，共同獲取利潤的目的。第二，對于借款者來說，借款項目通常需要資金量大，期限長，這是某一家銀行難以承擔(dān)或不愿意承擔(dān)的項目。辛迪加貸款的形式使貸款金額分割給不同的銀行來承擔(dān)，或者說從期限上分割成不同的銀行提供不同時期的貸款額度，大大便利了借款人的籌資。第三，借款者只需委托牽頭銀行即可得到大筆借款，在整個貸款期間也只需同代理銀行打交道，十分便利。第四，辛迪加貸款可以承擔(dān)貸款數(shù)額巨大、期限長的項目，一般貸款期為5～10年，或10年以上，但要求貸款資金?？顚Ｓ谩?/p>

3.辛迪加貸款的利息和費用。 辛迪加貸款的成本由利息和費用兩個部分構(gòu)成。辛迪加貸款的利息是以倫敦銀行同業(yè)拆放利率LIBOR為基礎(chǔ)，再加上一個附加利率構(gòu)成。一般而言，附加利率比較穩(wěn)定，而LIBOR經(jīng)常波動。由于倫敦各主要銀行都提供出自己的LIBOR，因此用哪種LIBOR作為辛迪加貸款利率要由借貸雙方研究而定。通常確定方法有以下幾種：第一，尋求各主要銀行報價中的最優(yōu)價格;第二，選擇幾家參考銀行的報價，折算出平均利率;第三，將貸款銀行與主要銀行的平均利率作為貸款利率;第四，由貸款銀行單獨確定。國際銀行中長期貸款利率一般采用可調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，即利率在一定時期保持不變，但每隔3～6 個月就要按照市場利率進行調(diào)整，實際是按期調(diào)整的浮動利率。附加利率要根據(jù)借款人的信譽狀況、貸款風(fēng)險程度、貸款期限、市場資金供求、金額大小等具體情況來確定，一般為1%左右。

辛迪加貸款的費用大體分為三個部分，分別為管理費、代理費和承擔(dān)費。管理費，是借款人支付給辛迪加貸款牽頭銀行的傭金，是對牽頭銀行成功組織辛迪加貸款所支付的報償。管理費一般按貸款總額的一定百分比一次或分次支付，費率一般為總額的0.5%~2.5%。代理費是支付給代理行的費用。通常情況下，辛迪加貸款有一家代理銀行，負責(zé)貸款期間與借款人之間的各項具體事務(wù)，如郵政、通訊等。具體業(yè)務(wù)費用實報實銷，除此之外還要另外向代理行支付代理費，作為對代理銀行提供服務(wù)的酬金。一般代理費按照事先商定的金額支付。承擔(dān)費是借款人未能按期使用銀團或貸款銀行已經(jīng)按貸款合約準備好的資金，給貸款銀行造成影響而支付的賠償性費用，一般費率為貸款總額的0.25%~0.75%。這是為了促使借款人積極有效地利用貸款，也不妨礙貸款銀行有效地運籌資金。

(三)歐洲債券市場

歐洲債券市場是指從事由國際辛迪加承保的、在面額貨幣國家以外發(fā)行和交易國際債券的業(yè)務(wù)活動。歐洲債券是指發(fā)行人在本國之外的市場上發(fā)行的，以發(fā)行所在地國家之外的貨幣為面值的債券。如美國人在法國發(fā)行以英鎊為面值的債券。

歐洲債券有以下特點。第一，歐洲債券是在國際資本市場上融資的一個重要途徑。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地點和貨幣單位分別屬于不同國家。第二，歐洲債券實際上是一種無國籍債券，它的發(fā)行人通常是政府機構(gòu)、大公司和國際性金融機構(gòu)。歐洲債券的發(fā)行不受任何政府的管轄，是一種完全自由的債券。歐洲債券可以同時在幾個國家發(fā)行，多數(shù)國家對發(fā)行期限和數(shù)量沒有限制，也不需要發(fā)行前的注冊和信息披露手續(xù)。歐洲債券的出售通常是通過國際辛迪加承包后再進行分售。第三，歐洲債券市場有容量大、發(fā)行靈活、發(fā)行成本低、品種多、流動性高、利息不納稅等優(yōu)點。

五.歐洲貨幣市場的作用和影響

歐洲貨幣市場形成以后，對世界經(jīng)濟發(fā)展的影響是兩方面的。

(一)歐洲貨幣市場的積極作用

歐洲貨幣市場形成以后，對世界經(jīng)濟發(fā)展起到極大的推動作用。首先，歐洲貨幣市場作為戰(zhàn)后最大的國際資金市場對發(fā)達國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展做出了巨大的貢獻，很多國家正是依靠歐洲貨幣市場的資金，解決了國內(nèi)生產(chǎn)建設(shè)資金短缺的難題，使經(jīng)濟得到迅速發(fā)展。其次，歐洲貨幣市場為國際收支逆差國提供了資金融通的便利，緩和了世界性的國際收支危機。由于世界性石油危機、國內(nèi)的經(jīng)濟危機及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等原因，有些國家常常出現(xiàn)國際收支逆差，而歐洲貨幣市場雄厚的資金，可以在一定程度上滿足各國為彌補國際收支赤字所需要的資金，從而緩和了世界性的國際收支危機。第三，歐洲貨幣市場的產(chǎn)生和發(fā)展打破了各金融中心之間相互獨立的狀態(tài)，形成了國際金融市場全球一體化，這種一體化有利于降低國際間資金流動的成本，有利于國際貿(mào)易的發(fā)展。

(二)歐洲貨幣市場的消極影響

歐洲貨幣市場對世界經(jīng)濟發(fā)展除了有推動作用之外，還有一定的消極影響。第一，削弱了各國貨幣政策的效力。歐洲貨幣市場的活動往往會使一些國家的金融政策不能收到預(yù)期的效果。如一國國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹時，該國采取緊縮的貨幣政策以抑制投資和消費，但國內(nèi)的銀行和企業(yè)卻能從歐洲貨幣市場獲得信貸，從而使國內(nèi)緊縮政策的威力減弱。第二，影響國際金融市場的穩(wěn)定。歐洲貨幣市場資金流動不受管制的特性，為外匯投機活動提供了方便，加大了匯率的波動幅度，從而加劇了國際金融市場的動蕩。第三，加大了國際金融市場的信貸風(fēng)險。歐洲貨幣市場的資金來源中，短期資金和同業(yè)拆借資金占有相當大的比重，而歐洲貨幣市場中的很多貸款是中長期的。這種短借長貸的運作方式加大了國際金融市場的信貸風(fēng)險。

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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