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20世紀(jì)70年代伴隨布雷頓森林體系的崩潰和石油危機(jī)，資本主義世界出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退，主要資本主義國(guó)家的匯率波動(dòng)頻繁，利率上升。在這種動(dòng)蕩不定的環(huán)境下，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)為在競(jìng)爭(zhēng)中保持不敗之勢(shì)，出現(xiàn)了很多金融創(chuàng)新。

一、金融衍生工具市場(chǎng)產(chǎn)生的背景

金融衍生工具是指以原生金融工具為基礎(chǔ)而新創(chuàng)造出來(lái)的虛擬金融工具。20世紀(jì)80年代以來(lái)，西方國(guó)家的政府紛紛放松金融管制，出現(xiàn)了金融體系自由化的趨勢(shì)，再加上近些年來(lái)電腦和電信技術(shù)的發(fā)展，使金融衍生工具市場(chǎng)迅速發(fā)展起來(lái)。

金融體系國(guó)際化

國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。20世紀(jì)70年代兩次石油價(jià)格上漲，使石油輸出國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)了巨額順差，其中上千億美元流入到歐洲貨幣市場(chǎng)，這些石油美元由歐洲貨幣市場(chǎng)貸出，很多又回流到非石油輸出國(guó)，這在某種程度上孕育了國(guó)際金融市場(chǎng)全球一體化的趨勢(shì)。20世紀(jì)70年代末、80年代初西方國(guó)家放松外匯管制及取消資本流動(dòng)的限制推動(dòng)了金融市場(chǎng)的一體化和國(guó)際化的進(jìn)程。

(二)國(guó)際融資證券化

所謂國(guó)際融資證券化是指在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌資手段的證券化和貸款債權(quán)的證券化。

籌資手段的證券化是指20世紀(jì)80年代以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)上的籌資格局發(fā)生了重大變化，人們改變了長(zhǎng)期以來(lái)主要依靠金融中介間接籌措資金的方式，轉(zhuǎn)而由利用債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)直接融資。在20世紀(jì)70年代，盡管?chē)?guó)際債券市場(chǎng)有了較大的發(fā)展，但是國(guó)際資本市場(chǎng)仍以銀行貸款為主。到20世紀(jì)80年代以后情況發(fā)生了變化，國(guó)際證券的籌資比重不斷上升，到1986年，國(guó)際資本市場(chǎng)的債券發(fā)行額已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銀行貸款額。

貸款債權(quán)證券化是指金融機(jī)構(gòu)以貸款債權(quán)作擔(dān)保的發(fā)行證券，即以證券交易方法轉(zhuǎn)讓貸款債權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)貸款債權(quán)的流動(dòng)化，加速資金的周轉(zhuǎn)。導(dǎo)致國(guó)際融資證券化的原因很大一部分來(lái)自國(guó)際債務(wù)危機(jī)的影響。1982年在拉美爆發(fā)的世界性債務(wù)危機(jī)，使一些發(fā)達(dá)國(guó)家銀行出現(xiàn)了巨額呆賬，這不僅削弱了這些銀行進(jìn)一步發(fā)行新的國(guó)際貸款的能力，而且也嚴(yán)重影響了它們的信譽(yù)。一些信譽(yù)卓著的公司轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)行證券籌資，而許多銀行也在市場(chǎng)上出售債權(quán)。

(三)放松金融管制

金融業(yè)歷來(lái)是受政府管制較嚴(yán)的一個(gè)部門(mén)，金融管制可分為對(duì)內(nèi)管制和對(duì)外管制。對(duì)內(nèi)管制主要是限制金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍及存貸款利率。對(duì)外管制主要是限制外國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入本國(guó)金融業(yè)及金融市場(chǎng)，限制外國(guó)銀行在本國(guó)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的范圍及對(duì)外匯流出入的管制。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有些金融管制在一定程度上影響了該國(guó)金融業(yè)的正常的運(yùn)行機(jī)制，阻礙了金融業(yè)的發(fā)展，而有些金融管制由于受到金融創(chuàng)新的沖擊約束力已大大降低。因此從20世紀(jì)70年代末起，西方國(guó)家開(kāi)始放松金融管制，形成了一股聲勢(shì)浩大的金融管制自由化的浪潮，放松金融管制主要包括以下幾方面的內(nèi)容：

1.取消外匯管制。英國(guó)和瑞士在20世紀(jì)70年代末取消了限制資本流出的外匯管制。1980年日本修改了新的外匯管理法，1984年允許日元國(guó)際化。1986年法國(guó)和意大利也基本取消了外匯管制。

2.取消利率限制。美國(guó)國(guó)會(huì)1980年通過(guò)了《對(duì)存款機(jī)構(gòu)放松管制與貨幣控制法》，規(guī)定將逐步取消Q條例關(guān)于存款利率上限的規(guī)定。此外，加拿大、聯(lián)邦德國(guó)、意大利、英國(guó)等國(guó)也相繼取消了對(duì)銀行存款利率的限制。

3.放寬對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍上的限制，允許不同金融業(yè)務(wù)可以適當(dāng)交叉，如美國(guó)傳統(tǒng)上商業(yè)銀行和其他儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)區(qū)分明確，1980年《對(duì)存款機(jī)構(gòu)放松管制與貨幣控制法》出臺(tái)后，美國(guó)的商業(yè)銀行和非銀行的金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉，界限已趨于模糊。

4.寬外國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入本國(guó)市場(chǎng)的限制，如英國(guó)于1986年金融服務(wù)法“大震”后，允許外國(guó)證券公司進(jìn)入英國(guó)，日本也允許部分外國(guó)證券公司進(jìn)入其股票交易所。此外，美國(guó)建立了國(guó)際銀行便利，日本建立了離岸金融市場(chǎng)。

5.實(shí)際利率的提高。由于惡性通貨膨脹，20世紀(jì)70年代很多國(guó)家的實(shí)際利率為負(fù)值，即名義利率低于通貨膨脹率，因而債券對(duì)投資人的吸引力不大。20世紀(jì)80年代后期，西方國(guó)家的通貨膨脹率普遍下降，名義利率超過(guò)于通貨膨脹率，實(shí)際利息收益得以恢復(fù)正值，從而也使投資者恢復(fù)了對(duì)長(zhǎng)期債券的信心和興趣。

二、金融創(chuàng)新

(一)金融創(chuàng)新的背景

在西方新自由主義思潮的影響下，20世紀(jì)70年代以來(lái)西方國(guó)家相繼出現(xiàn)了滯脹，而在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)占居正統(tǒng)地位的凱思斯學(xué)派對(duì)此難以解釋?zhuān)@時(shí)包括貨幣學(xué)派在內(nèi)的一些新自由主義思潮開(kāi)始盛行。它們的理論核心就是反對(duì)國(guó)家干預(yù)，主張通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，從而為各國(guó)放松金融管制奠定了理論基礎(chǔ)。金融管制放松了，金融市場(chǎng)匯率、利率變動(dòng)頻繁，防范使投資風(fēng)險(xiǎn)或借貸風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具應(yīng)運(yùn)而生。金融衍生工具由金融原生工具的基礎(chǔ)上衍生出來(lái)，人們稱(chēng)之為金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新包括金融工具的創(chuàng)新、金融市場(chǎng)的創(chuàng)新、金融服務(wù)的創(chuàng)新等。這些新的金融工具在防范使投資風(fēng)險(xiǎn)或借貸風(fēng)險(xiǎn)方面有明顯的作用，不少新的工具已經(jīng)都突破了傳統(tǒng)上對(duì)金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)范圍、利率方面的管制。各種金融期貨、期權(quán)、貨幣互換等新的金融工具相繼出現(xiàn)。金融創(chuàng)新提供了更為廣泛的資金籌措渠道，同時(shí)降低了融資成本。

金融衍生工具的創(chuàng)造與發(fā)展稱(chēng)為金融工具的創(chuàng)新。美國(guó)的金融業(yè)相當(dāng)發(fā)達(dá)但受政府管制較嚴(yán)，因而美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出很多金融衍生工具以規(guī)避管制。包括各種金融期貨、期權(quán)、貨幣互換在內(nèi)新型的金融衍生工具相繼出現(xiàn)。后又在其他國(guó)家廣為流傳。世界各地還出現(xiàn)了若干新興的金融市場(chǎng)，如芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)、新加坡國(guó)際貨幣交易中心，倫敦國(guó)際金融期貨交易所、法國(guó)國(guó)際金融期貨交易所等，從事金融衍生工具交易。電子計(jì)算機(jī)的發(fā)展使金融資料處理和傳送出現(xiàn)了革命性的變化，從而產(chǎn)生了終端服務(wù)、銷(xiāo)售點(diǎn)系統(tǒng)，家庭銀行業(yè)務(wù)及自動(dòng)清算所等，這一切都便利了客戶(hù)并使金融創(chuàng)新活動(dòng)更加深入到百姓之中。

(二)金融創(chuàng)新的主要原因

1.規(guī)避管制。逃避金融管制是金融工具不斷創(chuàng)新的一個(gè)推動(dòng)力。西方很多創(chuàng)新工具都是由美國(guó)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的，其原因是美國(guó)金融業(yè)受政府管制較嚴(yán)。因此可以說(shuō)，金融管制愈嚴(yán)，金融創(chuàng)新的推動(dòng)力就愈大，金融工具創(chuàng)新也愈活躍。

2.技術(shù)革新。隨著信息技術(shù)革命的開(kāi)展并在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中運(yùn)用，金融全球化得到進(jìn)一步發(fā)展?？茖W(xué)技術(shù)，特別是電子計(jì)算機(jī)的不斷進(jìn)步與廣泛運(yùn)用，使得金融業(yè)有可能向客戶(hù)提供各種質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的金融工具與金融服務(wù)，1990年芝加哥金屬交易所和路透社控股公司聯(lián)合開(kāi)辦了全球交易體系，全球交易體系是利用一個(gè)大電子計(jì)算機(jī)在全世界建立高能和相互作用的網(wǎng)絡(luò)。它把全球電腦終端聯(lián)結(jié)起來(lái)，使加入該系統(tǒng)的全員能在全球進(jìn)行期貨，期權(quán)交易。全球交易體系可以說(shuō)是當(dāng)今科學(xué)技術(shù)在金融界運(yùn)用的結(jié)果。

3.減少風(fēng)險(xiǎn)。如前所述，20世紀(jì)70年代以來(lái)，由于西方國(guó)家通貨膨脹的加劇及浮動(dòng)匯率制的實(shí)施，使企業(yè)及個(gè)人面臨了巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，金融期貨，期權(quán)及互換業(yè)務(wù)等新型的金融衍生工具的產(chǎn)生都是為了滿(mǎn)足客戶(hù)減少利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)、以達(dá)到保值或盈利的要求。在各種創(chuàng)新的金融工具中，為減少利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)而創(chuàng)新的工具占有相當(dāng)大的比重。

三、金融創(chuàng)新工具

金融衍生工具市場(chǎng)上的交易工具具有多種形式，分別介紹如下：

(一)金融遠(yuǎn)期合約

金融遠(yuǎn)期合約(forward contracts)是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。在合約中規(guī)定在將來(lái)買(mǎi)入標(biāo)的物的一方稱(chēng)為多頭方，在未來(lái)賣(mài)出標(biāo)的物的一方稱(chēng)為空頭方。合約中規(guī)定的未來(lái)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物的價(jià)格稱(chēng)為交割價(jià)格。

遠(yuǎn)期合約是一個(gè)特別簡(jiǎn)單的衍生工具。它是在一個(gè)確定的將來(lái)時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。遠(yuǎn)期合約不是標(biāo)準(zhǔn)化的，最終客戶(hù)可“定制”遠(yuǎn)期合同以滿(mǎn)足非常特殊的要求，這使遠(yuǎn)期合同能較好地適合于某些特殊目的。在所有的遠(yuǎn)期市場(chǎng)中，貨幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)。這些市場(chǎng)由大銀行，特別是全球性的大銀行組成。這些市場(chǎng)的大多數(shù)遠(yuǎn)期交易是在銀行同業(yè)間進(jìn)行，但銀行能夠代表非銀行客戶(hù)開(kāi)展有效的交易。

遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的，是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶(hù)之間通過(guò)談判后簽署的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。遠(yuǎn)期合約在簽署之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿(mǎn)足雙方的需要。因此遠(yuǎn)期合約的靈活性相對(duì)較大。

但遠(yuǎn)期合約也有明顯的缺點(diǎn)：首先，由于遠(yuǎn)期合約沒(méi)有固定的、集中的交易場(chǎng)所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。其次，由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒(méi)有保證，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有可能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

(二)期貨市場(chǎng)和期貨交易規(guī)則

期貨交易實(shí)質(zhì)上是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易。

1.期貨市場(chǎng)的歷史。期貨市場(chǎng)可以追朔到中世紀(jì)。最初的發(fā)展是為了利便農(nóng)民和商人的需要。農(nóng)民不知道未來(lái)糧食價(jià)格如何，面臨的風(fēng)險(xiǎn)顯然很大。商人要購(gòu)買(mǎi)糧食，也要面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。他們可以商定一份期貨合約，將未來(lái)糧食價(jià)格確定下來(lái)。

世界上比較重要的交易所有芝加哥交易所、芝加哥商品交易所(CME)、國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)、倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)、瑞士期權(quán)與金融期貨交易所(SOFFEX)、東京國(guó)際金融氣化交易所(TIFFE)、新加坡國(guó)際貨幣交易所(SIMEX)、悉尼期貨交易所(SFE)等。

世界各地交易所交易的期貨和也大多可以分成商品期貨合約(其合約交易標(biāo)的物為商品)或金融期貨合約(其合約交易標(biāo)的物為金融工具如長(zhǎng)期政府債券或短期股票組合)兩大類(lèi)。期貨市場(chǎng)是最成功的金融創(chuàng)新之一。通常有以下一些金融期貨：在債券工具基礎(chǔ)上的利率期貨、外匯匯率基礎(chǔ)上的外匯期貨，以及股票市場(chǎng)平均指數(shù)基礎(chǔ)上的股票指數(shù)期貨。

期貨交易的主要目的是為了避免外匯風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行套期保值。期貨交易的套期保值是在現(xiàn)貨市場(chǎng)某一筆交易的基礎(chǔ)上，在期貨市場(chǎng)上做一筆買(mǎi)賣(mài)方向相反、期限相同的交易，以期保值。它之所以能夠起保值作用的原理是：在正常的國(guó)際金融運(yùn)行情況下，由于期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期外匯價(jià)格都是以利率差價(jià)為基礎(chǔ)的，兩者價(jià)格的趨勢(shì)是一致的，波動(dòng)幅度也是大致接近的，所以必然形成，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)交易發(fā)生虧損，期貨市場(chǎng)交易就會(huì)有盈利;反之，現(xiàn)貨交易有盈，期貨交易即虧，兩者可以抵沖，這樣可以固定成本或收益。

2.交易規(guī)則

(1)標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨市場(chǎng)上交易的是標(biāo)準(zhǔn)化合約。即每份合約中的標(biāo)的物數(shù)量是相等的，這樣使得交易十分便利。例如國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)上各種主要貨幣期貨的合約標(biāo)準(zhǔn)為：6.25萬(wàn)英鎊、12.5萬(wàn)歐元、12.5萬(wàn)瑞士法郎、1250萬(wàn)日元、10萬(wàn)加元、10萬(wàn)澳元，交易數(shù)量是以多少份合約來(lái)計(jì)算的，美元?jiǎng)t作為標(biāo)價(jià)或者買(mǎi)賣(mài)期貨的貨幣。

(2)保證金制度。保證金制度是指按期貨交易所規(guī)定，期貨交易的參與者在進(jìn)行期貨交易時(shí)必須存入一定數(shù)額的履約保證金，并在交易所內(nèi)開(kāi)立保證金賬戶(hù)。履約保證金的額度由提供合約進(jìn)行交易的交易所制定，通常保證金要求隨頭寸情況不同而不同，一般為合約價(jià)值的5%到13%。保證金的比例隨交易標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)幅度而調(diào)節(jié)，價(jià)格波動(dòng)幅度大，則保證金要求的比例比例相對(duì)較高，價(jià)格波動(dòng)幅度小，則保證金要求的比例相對(duì)較低。

(3)盯市和保證金操作。盯市是指清算所每日對(duì)客戶(hù)的保證金賬戶(hù)進(jìn)行清算。如果交易產(chǎn)生收益，客戶(hù)的保證金額度將有所增加，贏余部分可以提出，如果發(fā)生虧損，且虧損額超過(guò)初始保證金的三分之一，則必須追加保證金，不能按期追加保證金者，會(huì)被強(qiáng)迫平倉(cāng)而退出。

(4)價(jià)格波幅限制。每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制，也稱(chēng)“每日停板額限制”，指的是某一交易商品每日的最大價(jià)格波動(dòng)幅度是有限制的，交易者不得在確定的停板價(jià)格之外進(jìn)行交易。

(5)交易數(shù)量限制。所謂交易數(shù)量限制，也稱(chēng)交易頭寸限制，它是指交易者在某一期貨市場(chǎng)上最多可持有的期貨合約或期權(quán)合約數(shù)量是有限制的。

(6)公開(kāi)市場(chǎng)原則。公開(kāi)市場(chǎng)原則，就是為了保證期貨交易的公平進(jìn)行和確保期貨市場(chǎng)是一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。凡在交易所內(nèi)進(jìn)行的期貨交易都必須通過(guò)公正、平等、競(jìng)爭(zhēng)的方式進(jìn)行。大多數(shù)交易所都是以“公開(kāi)喊價(jià)”制度來(lái)實(shí)現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)原則的。

3.外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別。外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯交易有很多方面的不同。

(1)外匯期貨交易具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約規(guī)模;而遠(yuǎn)期外匯交易的金額沒(méi)有嚴(yán)格的規(guī)定，由交易者之間根據(jù)需要而定。

(2)定價(jià)機(jī)制不同。外匯期貨交易是由場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人或場(chǎng)內(nèi)交易商在公開(kāi)叫價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)方式下進(jìn)行的;而遠(yuǎn)期外匯交易則是交易者通過(guò)電報(bào)、電傳、電話(huà)等電訊網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行，以場(chǎng)外交易為主。

(3)保證金和手續(xù)費(fèi)交納與否。外匯期貨合約的買(mǎi)賣(mài)雙方需交納一定金額的保證金，而且需向中介機(jī)構(gòu)交納一定手續(xù)費(fèi);遠(yuǎn)期外匯交易一般是交易雙方憑信用交易，不需存入保證金和繳納手續(xù)費(fèi)。

(4)清算方式不同。外匯期貨與一般商品期貨一樣，實(shí)行每日清算，獲利的部分(即超過(guò)預(yù)交保證金部分)可提取，虧損時(shí)從保證金中扣除，并要及時(shí)追加保證金，在當(dāng)日營(yíng)業(yè)終結(jié)時(shí)以現(xiàn)金結(jié)算;遠(yuǎn)期外匯交易的盈虧由雙方在約定的結(jié)算日結(jié)算。

(5)交割方式不同。外匯期貨合約實(shí)際交割率很低(一般只有2%～3%)，絕大多數(shù)合約通過(guò)對(duì)沖方式來(lái)了結(jié);而遠(yuǎn)期外匯合約一般要按雙方約定的匯率實(shí)行實(shí)際交割。

(三)期權(quán)市場(chǎng)和期權(quán)交易

期權(quán)又稱(chēng)選擇權(quán)，是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定的期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格(簡(jiǎn)稱(chēng)協(xié)議價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格)購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)(稱(chēng)為潛含金融資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn))的權(quán)力的合約。

1.期權(quán)市場(chǎng)與期權(quán)交易所。在歐洲和美國(guó)的首次看漲與看跌期權(quán)交易始于18世紀(jì)。1973年4月芝加哥交易所建立一個(gè)新交易所——芝加哥期權(quán)交易所，特別為交易股票期權(quán)。從那以后，期權(quán)市場(chǎng)受到越來(lái)越多的投資者青睞。美國(guó)股票交易所和費(fèi)城股票交易所于1975年開(kāi)始從事期權(quán)交易，太平洋股票交易所于1976年開(kāi)始從事期權(quán)交易。20世紀(jì)80年代初期權(quán)交易量迅速增長(zhǎng)，每日期權(quán)合約售出的股票份額超過(guò)紐約交易所每日股票交易量。

20世紀(jì)80年代，美國(guó)外匯期權(quán)、期貨合約期權(quán)發(fā)展。費(fèi)城股票交易所交易外匯期權(quán)，芝加哥期權(quán)交易所交易標(biāo)準(zhǔn)普爾100(S&P100)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500(S&P500)股票期權(quán)、美國(guó)股票交易所交易主要市場(chǎng)股票指數(shù)(MMSI) 期權(quán)、紐約股票交易所交易紐約股票交易所指數(shù)(NYSE Index) 期權(quán)。大多數(shù)提供期貨合約的交易所這時(shí)都提供這些期貨的期權(quán)交易，這樣芝加哥交易所提供玉米期貨期權(quán)，芝加哥商品交易所提供牲畜期貨期權(quán)等等，現(xiàn)在世界各地都有期權(quán)市場(chǎng)。

2.期權(quán)的基本形式。期權(quán)是雙方簽訂的合約，合約中的買(mǎi)方有權(quán)利買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種標(biāo)的資產(chǎn)，而賣(mài)方必須根據(jù)買(mǎi)方的要求來(lái)履行義務(wù)。

(1)買(mǎi)權(quán)與賣(mài)權(quán)。期權(quán)的概念相當(dāng)廣泛。買(mǎi)權(quán)賦予購(gòu)買(mǎi)者購(gòu)買(mǎi)某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利(但不承擔(dān)義務(wù))，而賣(mài)權(quán)賦予購(gòu)買(mǎi)者出售某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利(但不承擔(dān)義務(wù))。期權(quán)合約的出售者則需承擔(dān)絕對(duì)的義務(wù)。期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者為獲得選擇權(quán)利，必須支付給期權(quán)出售者一定的費(fèi)用。就買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)而言，預(yù)先支付的一筆期權(quán)價(jià)格稱(chēng)之為期權(quán)費(fèi)。買(mǎi)權(quán)又稱(chēng)看漲期權(quán)，賣(mài)權(quán)又稱(chēng)看跌期權(quán)。

(2)期權(quán)的買(mǎi)方與賣(mài)方。在期權(quán)市場(chǎng)上有四種類(lèi)型參與者：看漲期權(quán)買(mǎi)方、看漲期權(quán)賣(mài)方、看跌期權(quán)買(mǎi)方、看跌期權(quán)賣(mài)方。期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者也稱(chēng)期權(quán)持有者(holder)，期權(quán)的出售者也稱(chēng)為期權(quán)發(fā)行者，有時(shí)也稱(chēng)為寫(xiě)契人(writer)。買(mǎi)方愿意擁有多頭時(shí)，賣(mài)方愿意擁有空頭，即看漲期權(quán)的持有人具有在未來(lái)某時(shí)以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該資產(chǎn)或放棄購(gòu)買(mǎi)該資產(chǎn)的選擇權(quán)力，而寫(xiě)契人卻必須在持有人的意愿執(zhí)行合約時(shí)以執(zhí)行價(jià)格出售該合約的資產(chǎn)?？吹跈?quán)具有同樣的定義，所不同者是期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者具有出售或放棄標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利，如果期權(quán)持有者打算履行這個(gè)權(quán)利，出售的價(jià)格就是期權(quán)的敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格，而寫(xiě)契人必須此時(shí)以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該合約的資產(chǎn)。簽署期貨合約并不需要支付全部成本，但是兩位期權(quán)合約的投資者必須為購(gòu)買(mǎi)期權(quán)合約而事先支付一定費(fèi)用，即期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者為持有期權(quán)所賦予的權(quán)利一次性地付給期權(quán)出售者一筆款項(xiàng)期權(quán)費(fèi)，而賣(mài)方需交納一定額度的準(zhǔn)備金給交易所。

(3)歐式期權(quán)與美式期權(quán)。期權(quán)購(gòu)買(mǎi)的權(quán)利只適用于某段特定的時(shí)間，稱(chēng)為有效期。期權(quán)權(quán)利失效的準(zhǔn)確日期稱(chēng)為到期日。買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)可以是歐式期權(quán)或美式期權(quán)。歐式期權(quán)只能在接近期權(quán)到期日的有限執(zhí)行期內(nèi)執(zhí)行;而美式期權(quán)能夠在從期權(quán)起始日至到期日之間的任何時(shí)間執(zhí)行。在以上兩種情況下，如果沒(méi)有執(zhí)行的話(huà)，期權(quán)失效，也就沒(méi)有價(jià)值了。

為了完全確定一個(gè)期權(quán)，期權(quán)合約在簽定時(shí)必須指定幾個(gè)要素，無(wú)論是買(mǎi)權(quán)還是賣(mài)權(quán)，都包括標(biāo)的資產(chǎn)、期權(quán)的協(xié)議價(jià)格、期權(quán)的有效期。如果期權(quán)在多個(gè)交易所內(nèi)交易的話(huà)，還需指定期權(quán)交易的交易所。

 

(4)場(chǎng)外交易市場(chǎng)。即期貨幣期權(quán)于1982年2月開(kāi)始在美國(guó)費(fèi)城股票交易所進(jìn)行交易，在那之前已發(fā)生場(chǎng)外交易，直至今日?qǐng)鐾饨灰兹允秦泿牌跈?quán)的主要場(chǎng)所。自1982年之后，許多其他市場(chǎng)開(kāi)展貨幣期權(quán)交易。用交易貨幣期權(quán)或場(chǎng)外交易期權(quán)來(lái)進(jìn)行貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理的方法激增。

場(chǎng)外交易市場(chǎng)的期權(quán)交易發(fā)展十分迅速，因?yàn)槭袌?chǎng)交易期權(quán)為標(biāo)準(zhǔn)合約，靈活性很差，而大多數(shù)寫(xiě)契人更愿意根據(jù)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的不同要求，設(shè)計(jì)具有不同交易額、到期日或其他具有不同特征的期權(quán)合約。場(chǎng)外交易期權(quán)合約的可調(diào)整特征有助于克服信用風(fēng)險(xiǎn)集中于寫(xiě)契人的缺點(diǎn)。20世紀(jì)80年代和90年代期權(quán)場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易有很大發(fā)展，場(chǎng)外交易期權(quán)的特點(diǎn)是通過(guò)電話(huà)達(dá)成協(xié)議而不是在交易所場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易。交易的一方通常是一個(gè)投資銀行，它持有各種期權(quán)組合，運(yùn)用我們稍后將介紹的操作過(guò)程進(jìn)行套期保值，另一方是投資銀行的客戶(hù)，如基金管理人或大公司的財(cái)務(wù)主管。

3.期權(quán)狀態(tài)。期權(quán)可以處于下述三種狀態(tài)：實(shí)值狀態(tài)(in-the-money)、兩平狀態(tài)(at-the-money)或虛值狀態(tài)(out-of-the-money)。處哪一種狀態(tài)，取決于標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行期市場(chǎng)價(jià)格和協(xié)議價(jià)格之間的關(guān)系。

通常期權(quán)買(mǎi)方預(yù)期某種標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格將上漲，則會(huì)買(mǎi)入該種標(biāo)的資產(chǎn)的買(mǎi)權(quán)，以期未來(lái)當(dāng)該種標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格果真上漲，且超過(guò)協(xié)議價(jià)格時(shí)，以較低協(xié)議價(jià)格買(mǎi)入該標(biāo)的資產(chǎn);期權(quán)買(mǎi)方預(yù)期某種標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格將下跌，則會(huì)買(mǎi)入該種標(biāo)的資產(chǎn)的賣(mài)權(quán)，以期未來(lái)當(dāng)該種標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格果真下跌，且低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，以較高協(xié)議價(jià)格賣(mài)出該標(biāo)的資產(chǎn)而獲利。

對(duì)于買(mǎi)權(quán)，即看漲期權(quán)，如果標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行期市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格，或者說(shuō)市場(chǎng)價(jià)格確實(shí)上漲并超過(guò)協(xié)議價(jià)格，該期權(quán)就處于實(shí)值狀態(tài)，買(mǎi)方將執(zhí)行合同，以獲得的收益與期權(quán)費(fèi)成本計(jì)算盈虧。如果標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行期市場(chǎng)價(jià)格等于期權(quán)的協(xié)議價(jià)格，該期權(quán)就處于兩平狀態(tài)，買(mǎi)方將執(zhí)行合同與否，都將損失期權(quán)費(fèi)。最后，如果標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行期市場(chǎng)價(jià)格低于期權(quán)的協(xié)議價(jià)格，該期權(quán)就處于虛值狀態(tài)，買(mǎi)方將放棄合同，只損失期權(quán)費(fèi)。對(duì)于賣(mài)權(quán)，實(shí)值、兩平和虛值狀態(tài)和價(jià)格之間的關(guān)系正好相反。(見(jiàn)表3-1)

表3-1 期權(quán)的價(jià)值狀態(tài)

關(guān)系 買(mǎi)權(quán) 賣(mài)權(quán)

A ＞S 實(shí)值 虛值 A = S 兩平 兩平 A < S 虛值 實(shí)值

其中，A = 標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行期市場(chǎng)價(jià)格;S = 期權(quán)的協(xié)議價(jià)格。

利用期權(quán)交易來(lái)對(duì)期貨交易保值，風(fēng)險(xiǎn)損失可限制在期權(quán)費(fèi)的范圍內(nèi)，同時(shí)，交易商還可得到價(jià)格變動(dòng)的額外好處，這是期貨市場(chǎng)所不具備的。

4.期權(quán)盈虧示例。期權(quán)的買(mǎi)方在執(zhí)行日根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的差別來(lái)決定是否執(zhí)行期權(quán)。例如某投資者(買(mǎi)方)購(gòu)買(mǎi)一份歐元看漲期權(quán)，合約標(biāo)的資產(chǎn)為125000歐元，每歐元的協(xié)議價(jià)格為1.00 美元，每歐元的期權(quán)費(fèi)為1美分，即0.01美元。到執(zhí)行日，每歐元的市場(chǎng)價(jià)格可能出現(xiàn)不同的價(jià)格，在不同價(jià)格下，該投資者將采取不同的方法。如圖-1，如果市場(chǎng)價(jià)格為1.00美元，即兩平狀態(tài)，則買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)或者放棄期權(quán)所產(chǎn)生的盈虧是相等的，均損失期權(quán)費(fèi)1250美元(0.01*125000 = 1250);從該點(diǎn)向左，歐元的市場(chǎng)價(jià)格均低于協(xié)議價(jià)格，處于虛值狀態(tài)，買(mǎi)方顯然會(huì)選擇放棄期權(quán)，均損失期權(quán)費(fèi)1250美元;從兩平狀態(tài)點(diǎn)向右，在1.01美元點(diǎn)，買(mǎi)方會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)，每歐元贏利1美分，正好與期權(quán)費(fèi)相抵消，凈收益為0;市場(chǎng)價(jià)格越高，投資者贏利也越高，因此在兩平狀態(tài)點(diǎn)右邊，買(mǎi)方一定會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán)合約，用其贏利減去期權(quán)費(fèi)來(lái)計(jì)算凈收益。

(四)互換交易

互換交易是指交易雙方簽定一份互換協(xié)議，同意在約定時(shí)間內(nèi)相互進(jìn)行一系列的定期支付。第一次貨幣互換于1979年出現(xiàn)在倫敦。在隨后的兩年中，互換市場(chǎng)的規(guī)模小，發(fā)展情況不明朗。直到1981年所羅門(mén)兄弟公司促成了世界銀行和IBM公司的一項(xiàng)貨幣互換，被看作是互換市場(chǎng)發(fā)展的里程碑。

所有的互換建立在同樣的基本結(jié)構(gòu)上。兩個(gè)互換對(duì)手同意進(jìn)行一種或多種指定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的交換?；Q中標(biāo)的資產(chǎn)為名義本金，以區(qū)別于現(xiàn)貨市場(chǎng)中的實(shí)際本金交換。一個(gè)互換可以是一次本金的交換、兩次本金的交換、一系列次本金的交換，也可以沒(méi)有本金的交換。最常見(jiàn)的情況是，在互換開(kāi)始時(shí)交換一次名義本金，而在結(jié)束時(shí)再反向交換名義本金。

最常見(jiàn)的金融互換包括利率互換和貨幣互換。利率互換重要的是交換利息，本金可以交換，也可以不交換?；Q中的交換的名義本金可以相同也可以不同，即互換可以是同種貨幣的固定利率與浮動(dòng)利率的交換，也可以是不同種貨幣之間的固定利率與浮動(dòng)利率的交換，后者又稱(chēng)為交叉貨幣利率交換。貨幣互換是指不同種類(lèi)的貨幣在一定時(shí)期內(nèi)按照預(yù)定的匯率互換。包括本金與利息的互換。利息互換一般每年一次，本金互換則發(fā)生在互換交易的首期，并在結(jié)束期前一次性換回。貨幣互換可達(dá)5~10年，金額可達(dá)100億~500億美元，或更多。直接在兩個(gè)最終用戶(hù)之間安排互換是很困難的。更為有效的結(jié)構(gòu)是包含一個(gè)金融中介，該金融中介作為兩個(gè)最終用戶(hù)的互換對(duì)手。這種互換對(duì)手稱(chēng)為互換交易商、造市者、或互惠銀行。互換交易商通過(guò)在互換息票上加價(jià)來(lái)賺取買(mǎi)賣(mài)差作為利潤(rùn)。按照比較利益理論，互換者和中介人對(duì)有限的收益進(jìn)行重新分割。

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