證券市場的供求關(guān)系

從長期來看，證券的價格由其內(nèi)在價值決定，但就中、短期的價格分析而言，證券的市場交易價格由供求關(guān)系決定。成熟市場的供求關(guān)系是由資本收益率引導(dǎo)的供求關(guān)系，即資本收益率水平對股價有決定性影響。而我國的證券價格在很大程度上由證券的供求關(guān)系決定。

一、證券市場的供給方和需求方

(一)供給方

證券市場的供給主體是公司(企業(yè))、政府與政府機構(gòu)以及金融機構(gòu)。自1990年我國設(shè)立證券交易所以來，上市公司的數(shù)目逐年增加。在滬、深證券交易所上市公司增加的同時，我國企業(yè)在國內(nèi)外資本市場的籌資也保持持續(xù)增長的趨勢。經(jīng)過10年的發(fā)展，到2000年達到2103.08億元人民幣，增長近400倍。

(二)需求方

1.個人投資者。個人投資者為自然人，指從事證券買賣的居民。

2.機構(gòu)投資者。它包括開放式基金、封閉式基金、社?；?，也包括參與證券投資的保險公司、證券公司，還包括一些投資公司和企業(yè)法人。

特征：資金與人才實力雄厚，投資理念成熟，抗風(fēng)險能力強。

機構(gòu)投資者是市場主要參與者，是市場成熟的一個標(biāo)志。

根據(jù)投資證券市場的目的不同，可以把投資者分為長期投資者和短期投資者。

從以下三個方面對二者進行區(qū)分：時間區(qū)分;范圍區(qū)分;風(fēng)險和收益區(qū)分。

二、證券市場供給的決定因素與變動特點

證券市場供給的主體是上市公司，上市公司的數(shù)量和質(zhì)量是證券市場供給方的主要影響因素。

(一)上市公司質(zhì)量

上市公司的質(zhì)量狀況影響到股票市場的前景、投資者的收益及投資熱情、個股價格及大盤指數(shù)變動，這些因素將直接或間接影響股票市場的供給。質(zhì)量高的上市公司，易于為股票市場所接受，因而有利于股票供給的增加;反之，質(zhì)量低的上市公司，其股票很難被市場接受，對股票的供給增加不利。上市公司的質(zhì)量和業(yè)績情況也影響到公司本身的再籌資功能和籌資規(guī)模，從而影響股票的供給。因此，上市公司質(zhì)量與經(jīng)濟效益狀況，是影響股票市場供給的最直接、最根本的因素。

(二)上市公司數(shù)量

決定上市公司數(shù)量的主要因素是：

1.宏觀經(jīng)濟環(huán)境

如果宏觀經(jīng)濟運行良好，投資擴張的企業(yè)必然增多，融資的需求必然增加，這時將有更多的企業(yè)申請公開發(fā)行股票;同時，投資者良好的預(yù)期會促使其積極參與認(rèn)購，上市公司數(shù)量也隨之增加。這樣，上市流通股份的數(shù)量就會增加，股票市場的供給相應(yīng)會增加。

2.制度因素

影響股票市場供給的制度因素主要有發(fā)行上市制度、市場設(shè)立制度和股權(quán)流通制度三大因素。

從發(fā)行上市制度來看，1999年前，我國的股票發(fā)行制度主要采取的是額度控制和地方政府推薦企業(yè)的股票發(fā)行制度。隨著1999年7月1日《中華人民共和國證券法》的頒布實施，股票發(fā)行制度逐步走向市場化，2001年3月17日正式取消額度制，改而采取股票發(fā)行核準(zhǔn)制。這一制度的變化有利于提高上市公司的質(zhì)量。

從市場設(shè)立制度來看，市場的增加或減少會影響市場股票的供給，新增市場會增加整個市場股票的供給;反之，則相反。

3.市場因素

股票市場是廣大投資者交易上市公司股票的場所，也是上市公司進行直接融資的場所。當(dāng)股票市場處于牛市的情況下，大量的場外資金流入股市，為上市公司的“增發(fā)”、“配股”提供了資金支持，也為非上市公司的首次公開募股(IPO)營造了良好的市場氛圍，進而能夠增加市場上的股票供給量。反之，當(dāng)股票市場處于熊市的時候，市場的資金面壓力增大，從而不利于股票有效供給的增加。

三、證券市場需求的決定因素與變動特點

(一)宏觀經(jīng)濟環(huán)境

如果宏觀經(jīng)濟環(huán)境運行良好，就會增加對股票的需求。

(二)政策因素

包括市場準(zhǔn)入政策、融資融券政策、金融監(jiān)管政策甚至貨幣與財政政策在內(nèi)的一系列政策，將對證券市場的需求產(chǎn)生影響。

(三)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

居民的金融資產(chǎn)主要是由銀行存款、證券投資基金、股票、債券及信托資產(chǎn)等構(gòu)成。目前我國資本市場特別是股市看好，吸引大量的資金流向股票市場，所以居民金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了調(diào)整，調(diào)整的結(jié)果是人市的資金大量增加。

(四)機構(gòu)投資者的培育和壯大

第一階段是1991年至1997年。

第二階段是1998年至2000年。1998年，證券投資基金(封閉式)的出現(xiàn)開創(chuàng)了我國機構(gòu)投資時代的新篇章。

第三階段是2001年至今。2001年9月22日，第一只華安創(chuàng)新開放式基金宣告成立，從而使基金的發(fā)展跨入新的歷史時期，同時也標(biāo)志著我國證券市場真正開始步入機構(gòu)投資者時代。

(五)資本市場的逐步對外開放

資本市場開放包括：服務(wù)性開放和投資性開放。2001年11月我國正式加入WT0，我國政府在入世談判中對資本市場的逐步開放做出了實質(zhì)性的承諾。這些承諾包括：(1)B股業(yè)務(wù);(2)合資證券經(jīng)營機構(gòu);(3)資產(chǎn)管理服務(wù)。

四、影響我國證券市場供求關(guān)系的基本制度變革

(一)股權(quán)分置改革

由于特殊歷史原因，我國A股上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”，即非流通股和社會流通股。這兩類股票表現(xiàn)出“不同股、不同價、不同權(quán)”的特征，這一特殊的市場制度與結(jié)構(gòu)被稱之為“股權(quán)分置”。

股權(quán)分置問題的由來和發(fā)展可以分為三個階段。

第一階段，股權(quán)分置問題的形成。

第二階段，通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動股權(quán)分置問題。2001年6月12日，國務(wù)院頒布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。

第三階段，2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。

股權(quán)分置改革的影響與意義：

1.不同股東之間的利益行為機制在股改后趨于一致化。股權(quán)分置改革解決了利益相關(guān)者之間的沖突問題，不同股東的利益行為機制在股改后趨于一致化，市場的制度基礎(chǔ)發(fā)生了根本性改變。

2.股權(quán)分置改革有利于上市公司定價機制的統(tǒng)一，市場的資源配置功能和價值發(fā)現(xiàn)功能進一步得到優(yōu)化。

3.股權(quán)分置改革完成后，大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。

4.股權(quán)分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的激勵和約束機制。

5.股權(quán)分置改革后上市公司整體目標(biāo)趨于一致，長期激勵將成為戰(zhàn)略規(guī)劃

的重要內(nèi)容。

6.股權(quán)分置改革之后金融創(chuàng)新進一步活躍，上市公司重組并購行為增多。

7.股權(quán)分置改革之后市場供給增加，流動性增強。

總之，股權(quán)分置改革是我國證券市場發(fā)展史上的“第二次革命”。解決股權(quán)分置問題在一定程度上是恢復(fù)資本市場的固有功能，即價格發(fā)現(xiàn)功能和對上市公司行為的直場約束功能。同時，解決股權(quán)分置問題也有利于國有資產(chǎn)的保值增值以及國有資產(chǎn)管理體制改革的深化，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，有利于資本市場創(chuàng)新和國際化進程。

(二)《證券法》和《公司法》的重新修訂

2005年10月27日，十屆全國人大常委會第十八次會議審議通過了新修訂的《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國公司法》。修訂后的兩法于2006年1月1日開始施行。標(biāo)志著我國證券市場法制建設(shè)邁入一個新的歷史階段。

兩法修訂的主要內(nèi)容和基本精神：

1.積極穩(wěn)妥推進市場創(chuàng)新;

2.切實加大對投資者的保護力度;

3.完善上市公司治理和監(jiān)管;

4.促進證券公司的規(guī)范和發(fā)展;

5.完善證券發(fā)行、上市制度。

(三)融資融券業(yè)務(wù)

融資融券業(yè)務(wù)是指向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動。融資融券交易包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券四種形式。市場通常說的“融資融券”，一般指券商為投資者提供的融資和融券交易。

2006年6月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券試點管理辦法》，這是融資融券業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性指導(dǎo)文件。

融資融券制度的推出是繼股權(quán)分置改革全面實施之后，又一個對中國資本市場發(fā)展具有根本性影響的制度安排。

1.融資融券制度的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(1)作為一種新的交易工具，融資融券業(yè)務(wù)特別是融券的推出將在我國證券市場形成做空機制，改變目前證券市場只能做多不能做空的“單邊市”現(xiàn)狀。

(2)融資融券業(yè)務(wù)將增加資金和證券的供給，增強證券市場的流動性和連續(xù)性，活躍交易，大大提高證券市場的效率。

(3)融資融券業(yè)務(wù)的推出將連通資本市場和貨幣市場，有利于促進資本市場和貨幣市場之間資源的合理有效配置，增加資本市場資金供給。

(4)融券的推出有利于投資者利用衍生工具的交易進行避險和套利，進而提高市場效率。

(5)融資融券有利于提高監(jiān)管的有效性。

2.融資融券在促進市場完善、提高市場有效性的同時，也帶來一定的風(fēng)險：

(1)融資融券業(yè)務(wù)對標(biāo)的證券具有助漲助跌的作用。

(2)融資融券業(yè)務(wù)的推出使得證券交易更容易被操縱。

(3)融資融券業(yè)務(wù)可能會對金融體系的穩(wěn)定性帶來一定威脅。

總之，融資融券業(yè)務(wù)的推出是加深我國證券市場基本制度建設(shè)的一項重要舉措，其利大于弊。它將改變我國證券市場“單邊市”的狀況，改善證券市場中資金和證券的供給和需求關(guān)系，對于提高證券市場的效率具有重要意義。

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（責(zé)任編輯：zyc）

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